> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益组分析总结：等待长信用赔率修复 ## 核心内容概览 本报告聚焦于当前超长信用债市场的表现与趋势，从**存量市场特征**、**一级发行情况**、**二级成交表现**三个方面进行分析，并提出了对市场参与者策略的建议。同时，也列出了可能影响市场走势的**风险提示**。 --- ## 一、存量市场特征 - **收益率持续低迷**：超长信用债收益率仍处于低位，部分存量债估值收益率不足2.3%。 - **市场疲软**：由于债牛持续时间较长，超长信用债的票息已失去“安全垫”。 - **行业集中度高**：存量超长信用债主要集中在城投债和产业债，其中城投债占比更大，且行业分布高度集中。 - **主要发行主体**：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为超长信用债的主要存续方。 --- ## 二、一级发行情况 - **新债供给萎缩**：本周超长信用债一级发行规模环比下降，处于历史低位，仅越秀资本和安徽投资集团有新债发行。 - **平均发行利率上行**：由于安徽投资集团新债票面利率为2.6%，带动超长城投债平均发行利率显著上升。 - **认购情绪边际转弱**：虽然认购热度仍高于24年平均水平，但整体呈现下降趋势。 - **发行期限拉长**：超长城投债平均发行期限较长，部分产业债发行期限也有所增加。 --- ## 三、二级成交表现 - **价格整体上涨**：本周超长信用债价格整体上涨，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数分别上涨0.10%和0.24%。 - **成交笔数收缩**：超长普信债成交笔数持续下降，7年以上普信债成交笔数仅为260笔，明显低于去年6月至7月中旬的放量水平。 - **成交偏离估值幅度收敛**：超长信用债的低估值成交偏离幅度逐步收窄，表明市场对价格的博弈空间已大幅压缩。 - **TKN占比回升**：超长信用债中TKN（交易对手为机构）成交占比有所回升，但整体仍以贴合估值为主。 - **流动性问题突出**：超长信用债流动性较弱，承接能力有限，建议投资者考虑转向中长端以兼顾票息与流动性。 --- ## 四、主要观点 - **超长信用债性价比下降**：随着收益率持续走低，超长信用债的收益与风险比已不具吸引力，投资者应警惕追高风险。 - **市场情绪谨慎**：尽管配置需求仍在，但买盘出价偏保守，成交价基本贴合估值。 - **机构行为分化**：基金在“资产荒”背景下被迫扩展久期和资质边界，但对超长信用债仍持保守态度；其他产品类机构则表现出对长端资产的配置意愿。 - **利差收窄**：活跃超长信用债与相近期限国债利差持续收窄，反映市场对长债的估值已接近极限。 --- ## 五、关键信息 - **超长信用债收益率中枢**：本周进一步下移，56%的存量债估值收益率不足2.3%。 - **超长信用债成交笔数**：7年以上普信债成交笔数仅为260笔，表明市场活跃度下降。 - **超长信用债认购情绪**：城投债认购情绪从50.0 BP降至4.8 BP，产业债认购情绪从75.0 BP降至4.6 BP。 - **TKN成交比例**：7-10年TKN成交笔数占比从60%升至80%，10年以上TKN成交笔数占比从10%升至25%。 - **利差数据**：7-10年产业债成交收益率与20-30年国债利差为-4.9 BP，表明风险收益比不占优。 --- ## 六、风险提示 1. **统计数据失真**：银行间债券交易存在交割时滞，可能影响统计数据的准确性。 2. **信用事件冲击**：信用事件具有随机性，可能对债市情绪造成较大扰动。 3. **政策不确定性**：经济政策与债市监管政策的变化可能影响市场配置和交易习惯，需持续关注政策动向。 --- ## 七、建议 - **战略性回撤**：建议投资者暂时从超长信用债中战略性回撤，转向中长端以平衡票息与流动性。 - **关注利差修复**：在当前赔率有限的情况下，等待利差修复可能更具吸引力。 - **配置策略调整**：在“钱多欠配”背景下，机构可适当增加对中长信用债的配置比例，以提升资产配置效率。 --- ## 八、图表摘要 - 图表1：超长信用债跟踪指标一览（包括发行规模、利率、期限、认购倍数等）。 - 图表2：超长信用债收益率仍在低位。 - 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中。 - 图表4：主要长债存续主体。 - 图表5：超长信用新债供给萎缩。 - 图表6：超长城投新债平均发行利率回升。 - 图表7：超长信用新债认购情绪边际转弱。 - 图表8：指数周度涨幅对比。 - 图表9：指数月度涨幅对比。 - 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化。 - 图表11：超长普信债成交笔数收缩。 - 图表12：超长信用债低估值成交偏离幅度收敛。 - 图表13：超长信用债TKN成交比例回升。 - 图表14：超长信用债交易对手。 - 图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差收窄。 - 图表16：5月长信用品种涨跌基本平衡。 - 图表17：诚通控股7年以上活跃券价格总体稳定。 --- ## 九、总结 当前超长信用债市场面临收益率持续走低、新债供给收缩、成交活跃度下降等多重压力。投资者在配置过程中需更加谨慎，关注利差修复与市场赔率变化，适时调整策略，避免因估值亏损而造成不必要的风险。