机械行业：从美日发展看中国工程机械行业成长，工程机械将何去何从？-20180919-招商证券-44页-1mb

中国工程机械行业总结

核心内容

中国工程机械行业在过去二十年经历了多次周期性波动，但整体仍处于成长阶段。与美国和日本相比，中国工程机械市场的发展尚未达到成熟期，未来仍有较大的增长空间。行业复苏已持续两年，目前行业正处于回归常态的过程，经营质量甚至优于2011年的高点。同时，行业竞争格局正在改善，行业趋于理性，龙头企业的竞争优势日益明显。

主要观点

• 周期性与成长性并存：工程机械行业具有明显的周期性，但随着更新需求的增加，周期波动将逐步减弱。中国工程机械行业具备较强的成长性，与城镇化和工业化进程密切相关。
• 经营质量提升：2018年工程机械行业收入和净利润均实现大幅增长，经营现金流达到历史最好水平，行业整体质量优于历史高峰。
• 竞争格局改善：供给侧改革和去杠杆促使行业趋于理性，主机企业和经销商之间的竞争更加健康，行业集中度有望提高。
• 政策驱动增长：国家加大基建和油气开发投资，为工程机械行业提供了稳定的政策支持。政策变化对行业未来增长具有重要影响。
• 国际化与进口替代：龙头企业通过海外扩张和进口替代策略，提升竞争力，增强抗风险能力。

关键信息

1. 行业周期性特点

• 工程机械行业具有朱格拉周期性，一般周期为8-10年。
• 美国工程机械行业自1982年以来基本符合朱格拉周期，而中国工程机械行业在2000年后进入成长期，其周期性波动更明显。
• 2018年三季度，工程机械行业业绩再次刷新预期，但宏观环境转向悲观，是否见顶仍需观察。

2. 世界工程机械市场分布

• 1990年代，日美欧三国市场占全球工程机械需求的80%。
• 2008年后，中国成为全球最大的工程机械市场，印度和拉美市场也快速成长。
• 2016年全球挖掘机市场中，日本产量占40%，中国占20%，日本产品有60%用于出口。

3. 中国工程机械行业2000年后进入成长期

• 中国工程机械行业在2000年后随着工业化和城镇化进程进入成长期，与出口和产业转移等因素密切相关。
• 与美国、日本相比，中国工程机械行业仍处于成长期，设备更新和国际化是其未来发展的关键。

4. 行业复苏与展望

• 2017-2018年行业去杠杆后的复苏，但2019年可能面临增速回落。
• 2019年仍将是更新高峰，行业集中度有望提高。
• 2018年行业经营质量优于历史最好水平，行业估值和政策双保险，龙头公司价值仍将继续提升。

5. 国际工程机械龙头企业发展

• 卡特彼勒：

  • 通过并购、经销商体系和国际化战略成功穿越周期。
  • 产品线从拖拉机演变为推土机、挖掘机等，不断适应市场需求。
  • 全球化布局，实现本地化生产，降低外汇风险。
  • 重视研发投入，保持技术领先。
  • 在三次危机中，如1930年大萧条、80年代小松围城和2008年金融危机，都采取了有效措施应对。

• 小松：

  • 通过“先模仿后超越”策略，发展为国际巨头。
  • 与卡特彼勒一样，通过并购获取技术，完善产业链。
  • 产品线从推土机演变为挖掘机、矿用设备等，适应市场变化。
  • 在1990年后，日本工程机械行业进入成熟期，产品以挖掘机为核心。
  • 在2001年和2008年两次危机中，通过裁员、关停子公司、整合生产基地等措施成功恢复。

未来展望

• 政策驱动：国家加大基建和油气开发投资，工程机械行业具有逆周期特性。
• 国际化：龙头企业通过海外扩张，降低国内周期性波动影响。
• 进口替代：关键零部件进口替代趋势明显，保障供给成为行业重点。
• 行业集中度：随着竞争格局改善，行业集中度有望提高，龙头企业将受益。

总结

中国工程机械行业仍处于成长期，未来将受益于设备更新、龙头国际化和政策支持。与美日相比，其成长性更强，但周期性波动仍需关注。龙头企业如三一、恒立等通过优化经营、降低库存、支持经销商等策略，提升行业地位。未来，行业将更加理性，集中度提高，具备长期投资价值。