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博世科 (300422) 证券研究报告总结

核心内容

博世科是一家专注于工业废水治理的环保企业，尤其在高浓度有机废水厌氧处理、难降解废水深度处理、重金属污染治理及制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备等领域具有领先优势。公司主要服务于纸浆造纸、食品、制药等行业，同时也涉足市政污水处理业务。

主要观点

• 公司是工业高浓度废水处理领域的专家，其业务构成公司收入和利润的主要来源。
• 公司在2014年实现营业收入2.80亿元，同比增长35.9%，归母净利润3126万元，同比增长11.6%。
• 公司在手订单达9.0亿元，为后续业绩增长提供保障。
• 随着“水十条”和《新环保法》的实施，工业废水治理市场有望迎来新一轮投资热潮，预计2014-2018年投资总需求达1573亿元。
• 公司具备较强的研发能力，截至2014年底已取得58项专利，其中12项为发明专利。
• 公司计划通过募集资金用于环保设备制造基地扩建、技术研发中心建设及偿还银行贷款和补充流动资金。

关键信息

公司概况

• 发行价：10元/股
• 募集资金：1.55亿元
• 发行数量：1550万股
• 合理股价：18~21元/股
• 股东结构：王双飞、宋海农、杨崎峰和许开绍为实际控制人，合计持股48.51%，其中王双飞持股32.54%，为第一大股东。
• 核心技术设备：包括上流式多级处理厌氧反应器（UMAR）、上流式多相废水处理氧化塔（UHOFe）和二氧化氯制备系统。

财务表现

• 2014年：营业收入280百万元，净利润31百万元，每股收益0.50元，每股净资产3.30元。
• 2015E：营业收入313百万元，净利润38百万元，每股收益0.62元，每股净资产3.91元。
• 2016E：营业收入367百万元，净利润50百万元，每股收益0.81元，每股净资产4.73元。
• 2017E：营业收入466百万元，净利润73百万元，每股收益1.17元，每股净资产5.90元。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年EPS分别为0.62、0.81、1.17元，对应PE分别为30-35倍。
• 毛利率：整体保持稳定，约为33.3%-33.5%。
• 净利润率：逐年提升，从11.2%增长至15.6%。
• 净资产收益率（ROE）：从15.3%提升至19.8%。
• 资产负债率：从65.7%下降至53.5%。
• 流动比率：从1.25下降至1.59。
• 速动比率：从1.09上升至1.36。
• 资产周转率：从0.54上升至0.63。
• 应收账款周转率：保持稳定，约为1.5。

行业分析

• 行业趋势：工业废水治理市场有望迎来新一轮投资热潮，主要受“水十条”及《新环保法》推动，工业废水排放标准趋严。
• 市场现状：市场分散，集中度低，缺乏行业领导者。
• 技术壁垒：不同行业的水处理技术存在壁垒，处理难度较大。
• 投资需求：预计2014-2018年工业废水治理市场投资总需求为1573亿元。

未来看点

• 订单充足：截至2014年底，公司在手订单金额达9.0亿元，为后续成长提供保障。
• 区域和产业扩张：公司计划向市政、制药、化工、纺织等行业扩展，同时拓展重金属废水治理和环境修复业务。
• 全国市场开拓：公司以南方市场为基础，逐步开拓全国市场。
• 第三方运营市场：通过加强售后服务和在线监测系统研发，拓展委托运营业务。

风险提示

• 项目结算风险：可能影响公司现金流。
• 区域拓展不力风险：可能影响公司市场覆盖率和收入增长。

估值定价

• 发行价：10元/股，对应2014年PE为19.8倍，较行业平均估值（48倍）有60%折价。
• 合理股价：18~21元/股，对应2015年PE为30-35倍。

总结

博世科作为工业废水治理专家，凭借其核心技术设备和良好的工程业绩，在行业内具有一定的竞争力。公司未来在订单充足、区域和产业扩张方面具有较大潜力，但需关注项目结算和区域拓展风险。预计公司未来三年将保持良好的增长态势，合理估值在18~21元/股之间。