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工业废水治理专家：小市值，高成长，发力PPP

核心内容

公司专注于工业废水治理，特别是高浓度、难降解工业有机废水处理工程，核心业务涵盖系统设计与设备集成，主要服务于制浆造纸、农副食品、制药等行业。2009年后，公司拓展至重金属污染治理及清洁漂白技术领域，实现从水污染末端治理向前端控制的延伸。

公司目前拥有两个35T/D大型二氧化氯制备系统订单，合同金额达2.2亿元，将成为未来两年业绩增长的重要来源。同时，公司子公司湖南华亿在湘江流域重金属修复领域表现突出，有望进一步拓展市场。此外，公司通过PPP模式中标江苏省泗洪县供水工程，标志着其正式进军水务板块。

预计公司2015-2017年营业收入分别为4.6亿元、6.5亿元和8.8亿元，EPS分别为0.82元、1.16元和1.55元。基于环保行业水工程设备公司的估值，给予2016年80倍PE，目标价为93元。

主要观点

• 业务领域拓展：公司从工业废水治理向清洁漂白技术与重金属修复领域延伸，提升技术含量与市场空间。
• PPP模式突破：公司中标泗洪县供水工程，标志着其正式进入水务市场，PPP模式将带来业绩弹性。
• 高成长性：公司订单持续增长，2012-2014年年复合增速近97%，为业绩增长奠定基础。
• 行业前景：随着政策推动与技术进步，清洁漂白和重金属治理市场有望快速增长。
• 竞争优势：公司拥有UMAR、UHOFe、BSC型二氧化氯制备系统等核心技术，在细分市场具有较强竞争力。

关键信息

业务模式

• EP为主：公司以系统设计和设备集成为主，EP模式为主。
• EPC、BT为辅：未来将更多采用EPC和BT模式，项目金额更大，回款周期更长。

业务板块

• 工业废水治理：主要客户集中在制浆造纸行业，具有较强的区域优势。
• 清洁漂白技术：二氧化氯制备系统已实现产业化，成为前端控制的重要手段。
• 重金属治理：湘江流域重金属修复市场潜力巨大，公司子公司湖南华亿已成功承接多个项目。

市场与政策

• “十三五”规划：工业废水末端治理需求趋缓，前端控制与重金属治理需求增加。
• 政策支持：国家对清洁漂白与重金属治理有明显政策导向，推动行业发展。
• PPP模式推广：国家推动PPP模式在水务领域应用，公司借此拓展业务。

财务与估值

• 营收增长：2013-2014年营收增长35.89%，预计2015-2017年分别增长65.77%、40.81%和35.28%。
• 净利润增长：2013-2014年净利润增长11.63%，预计2015-2017年分别增长61.98%、42.42%和33.11%。
• 估值：2016年给予80倍PE，目标价93元，高于当前价80元。

风险提示

• 应收账款比例高：公司应收账款比例较高，存在回款低于预期的风险。

投资建议

• 买入（维持）：当前价80元，目标价93元，建议持有6个月。

联系信息

• 分析师：陈俊鹏，执业证书编号：S0930511120004，电话：021-22169041，邮箱：chenjunpeng@ebscn.com
• 联系人：魏天野，电话：021-22169310，邮箱：weity@ebscn.com