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博世科（300422.SZ）详细总结

核心内容

博世科（300422.SZ）是一家专注于环保领域的公司，近期在水处理市场取得了显著进展，包括中标多个十亿级别及以上的项目，显示了公司在环保领域的实力和布局。公司目前维持“强烈推荐-A”的评级，目标估值为23.97元/股，当前股价为18.34元/股。

主要观点

• 业务转型成功：博世科自2015年上市以来，积极转型至市政环保领域，成功从工业水处理商转变为综合环保服务商。
• 技术优势显著：公司坚持独立研发，开发了适用于农村污水治理的ACM厌氧反应器，并在多个项目中展现出技术优势。
• 合作模式创新：博世科与国企和央企合作，如北部湾投资和中国中车，利用双方优势互补，实现技术溢价和业务增长。
• 市场潜力巨大：公司在市政污水治理领域，尤其是河道治理和农村污水市场，展现出巨大的发展潜力。
• 财务表现良好：公司2017年及以后的财务预测显示，净利润和营业收入均有望显著增长，预计2017-2018年归母净利润分别为1.57亿和3.05亿。

关键信息

项目进展

• 三大十亿级别订单：
  1. 南宁城市内河黑臭水体治理工程PPP项目（与北部湾投资组成联合体）：金额91,800万元
  2. 南宁市心圩江环境综合整治工程PPP项目（与北部湾投资组成联合体）：金额263,200万元
  3. 云南澄江农村生活污水处理及人居环境提升PPP项目（与中车集团组成联合体）：金额221,000万元

业务布局

• 工业污水治理：公司保持在工业污水治理领域的技术领先，同时拓展至钢铁、煤化工等领域。
• 市政污水治理：公司通过环境咨询服务切入市政市场，成功进入河道治理和农村污水治理领域。
• 土壤修复：公司积极布局土壤修复领域，储备了全链条修复技术，并承接了多个标杆性项目。
• 固废处理与烟气治理：公司业务范围涵盖固废处理和烟气治理，形成全产业链布局。

财务预测

• 营业收入：预计2017年为2089亿元，2018年为3927亿元，2019年为5443亿元。
• 净利润：预计2017年为157亿元，2018年为305亿元，2019年为432亿元。
• 毛利率：预计2017年为27.0%，2018年为27.1%，2019年为27.5%。
• 资产负债率：预计2017年为62.6%，2018年为71.5%，2019年为73.4%。

高管减持

• 减持情况：高管减持股份合计不超过111.8万股，减持比例不超过公司总股本的0.31%，以当前股价计算，折合人民币2050万元。
• 影响有限：减持金额较小，且为股权解禁后的正常操作，对公司影响有限。

风险提示

• 项目进度不达预期：项目实施过程中可能出现进度延迟。
• 竞争加剧或政府压价：可能导致毛利率下滑。
• 工程回款不达预期：可能影响公司资金状况。
• 大盘系统性风险：市场整体波动可能影响公司股价表现。

估值与投资建议

• 目标估值：23.97元/股
• 当前股价：18.34元/股
• PE估值：预计2018年PE为30倍，对应目标市值91.5亿元
• PB估值：预计2017年PB为5.7倍，2018年PB为4.7倍
• EV/EBITDA：预计2017年为38.1倍，2018年为20.3倍

总结

博世科通过清晰的业务布局和技术创新，成功转型至市政环保领域，并在多个大型项目中展现实力。公司与国企和央企的合作模式有效提升了业务增长潜力。尽管存在一定的风险，但公司未来增长前景良好，预计2017-2018年归母净利润分别为1.57亿和3.05亿，维持“强烈推荐-A”的评级。