20150209-安信证券-博世科-300422.SZ-工业废水领域的环境污染整体解决方案提供商_13页_768kb

博世科 (300422.SZ) 详细总结

核心内容

博世科是一家专注于工业废水处理的环境污染整体解决方案提供商，主要业务涵盖水污染末端治理和前端控制，涉及高浓度有机废水厌氧处理、难降解废水深度处理、重金属污染治理、制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备等。公司亦涉足生活污水处理领域，已在多个行业完成上百个水污染治理项目，具备较强的工程实施能力和市场竞争力。

主要观点

1. 市场空间广阔：随着国家对工业废水排放标准的提升和监管力度的加大，工业废水治理市场将进入快速发展期。特别是重金属污染治理，已成为国家环保重点，市场潜力巨大。
2. 政策驱动：环保政策趋严，如“水十条”和第三方治理政策，将推动工业废水处理需求增加。同时，提高排污费用和环境税，将倒逼企业加大环保投入。
3. 技术研发优势：公司拥有多层次、高起点的研发平台，已获得多项技术认证，如“博士后科研工作站”、“院士专家企业工作站”等，研发人员占比约33.53%，研发投入占比保持高位。
4. 工程经验丰富：公司在多个行业领域积累了丰富的项目经验，包括造纸、制糖、制药、淀粉、化工、重金属治理等，且在国内外成功实施了多个大型项目。
5. 在手订单充足：截至2014年底，公司已签约未履行项目合同金额达9亿元，为未来业绩增长提供保障。
6. 募投项目支持发展：公司拟募集1.25亿元用于环保设备制造基地扩建、技术研发中心建设及偿还银行贷款，有助于提升产能和竞争力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年4月
• 上市时间：2010年6月
• 主要业务：水污染末端治理（高浓度有机废水厌氧处理、难降解废水深度处理、重金属污染治理）、水污染前端控制（制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备）、专业技术服务及其他环保业务
• 主要客户：制浆造纸、食品工业、制药工业等

技术研发

• 拥有广西壮族自治区级企业技术中心
• 研发人员占比约33.53%
• 研发投入占比分别为3.64%、4.07%、3.37%（2012-2014）
• 已形成“氧化还原+螯合絮凝沉淀+逆流连续砂滤”一体化技术系统

项目经验

• 完成上百个水污染治理项目，包括国内和国外项目
• 主要项目包括：
  • 南宁糖业股份有限公司8T/D二氧化氯制备系统项目
  • 株洲清水塘重金属污染治理项目
  • APP金光集团二氧化氯制备系统项目
  • 广西博冠纸业污水处理工程等

股权结构

• 发行前总股本：4650万股
• 发行数量：1550万股
• 发行后总股本：6200万股
• 发行后流通股占比：25%
• 创始人合计持股：36.38%
• 主要股东：王双飞（32.54%）、盈富泰克创业投资有限公司（17.93%）、达晨财富（14.94%）

投资建议

• 预计2015-2017年EPS分别为0.68元、0.86元、1.04元
• 给与2015年30-35倍PE，合理价格区间为20.4元-23.8元
• 对比可比公司，公司估值具有竞争力

风险提示

1. 政策风险：环保政策的不确定性和实施力度影响公司业务
2. 项目回款风险：环保工程存在阶段性收款，应收账款和长期应收款金额较大
3. 项目进展低于预期风险：大型项目周期长，若进展不达预期，将影响业绩

财务数据概览

营收与利润

• 2013年：营业收入206.3百万，净利润28.0百万
• 2014年：营业收入280.3百万，净利润31.3百万
• 2015E：营业收入372.8百万，净利润41.9百万
• 2016E：营业收入484.7百万，净利润53.5百万
• 2017E：营业收入605.8百万，净利润64.2百万

毛利率与净利率

• 毛利率：35.9%（2013）、33.4%（2014）、32.0%（2015E）
• 净利率：13.6%（2013）、11.2%（2014）、11.2%（2015E）

财务指标

• ROE：15.7%（2013）、15.3%（2014）、16.0%（2015E）
• ROIC：29.9%（2013）、23.9%（2014）、19.9%（2015E）
• 资产负债率：59.8%（2013）、65.7%（2014）、57.7%（2015E）

募投项目

• 环保设备制造基地扩建技术改造项目
• 技术研发中心建设项目
• 偿还银行贷款及补充流动资金项目
• 总投资约3.18亿元，拟投入募集资金1.25亿元

结论

博世科作为工业废水处理领域的领先企业，凭借其技术研发、工程经验及环保布局，具备较强的市场竞争力。随着环保政策趋严和市场空间的扩大，公司有望在未来几年内实现业绩的快速增长。尽管存在一定的政策、回款和项目进展风险，但其在手订单充足，募投项目有助于提升产能和盈利水平，整体发展前景良好。