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上海壹券（SHANGHAI SECURITIES CO.,LTD.）IPO分析总结

核心内容

上海壹券是一家专注于水污染治理整体解决方案的环保科技企业，为国家火炬计划重点高新技术企业。公司主要提供系统方案设计、系统集成、关键设备设计制造、工程施工、项目管理及其他技术服务，核心业务涵盖高浓度有机废水厌氧处理、难降解废水深度处理、重金属污染治理和制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备等。公司涉及的行业客户主要包括制浆造纸、制糖、淀粉、酒精、制药等。

主要观点

• 公司是水污染治理整体解决方案提供商，业务覆盖末端治理和前端控制。
• 公司拥有较强的技术实力，成功产业化了UMAR和UHOFe两款核心技术设备。
• 募投项目包括环保设备制造基地扩建、技术研发中心建设及补充流动资金，旨在提升产能和增强综合竞争力。
• 公司2015年和2016年预计净利润分别为4072万元和4575万元，对应每股收益为0.66元和0.74元。
• 公司合理估值定价为19.70-23.64元，对应2015年每股收益的30-36倍市盈率。

关键信息

募集资金投向

• 环保设备制造基地扩建技术改造项目：计划投资10,875.68万元，募集资金4,000万元，建设期1年，新增UMAR和UHOFe产能各30套/年。
• 技术研发中心建设项目：计划投资2,923.90万元，募集资金500万元，建设期8个月。
• 偿还银行贷款及补充流动资金项目：计划投资18,000万元，募集资金7,950万元。

收入结构（2014年）

• 水污染末端治理：占收入79.94%
• 水污染前端控制：占收入7.66%
• 专业技术服务：占收入4.52%
• 其他：占收入7.88%

毛利率

• 水污染末端治理：33.46%
• 水污染前端控制：32.31%
• 专业技术服务：39.90%
• 主营业务综合毛利率：33.39%

主要股东（发行前）

• 王双飞：32.54%
• 盈富创投：17.93%
• 达晨财富：14.94%

发行信息

• 发行数量：15.50百万股
• 发行后总股本：62.00百万股
• 发行价格：10.00元/股
• 发行方式：网上定价申购 + 网下询价配售
• 保荐机构：国金证券

行业背景

• 行业增长：随着国民经济发展，我国废水排放总量持续增长，尤其是生活污水排放。
• “十二五”规划：预计全社会环保投资需求达3.4万亿元，其中工业废水治理领域投资需求达1,292亿元，较“十一五”增长57.37%。
• 竞争结构：行业以民营企业为主，市场集中度低，缺乏行业领导者，能够提供成套解决方案的企业较少。

财务状况

• 2013-2014年营业收入：206万元、280万元
• 2015-2016年预测营业收入：306万元、344万元
• 2013-2014年净利润：28万元、31万元
• 2015-2016年预测净利润：41万元、46万元
• 资产负债率（母公司）：63.59%

风险因素

• 经营业绩下滑风险：若合同量下降或回款不及预期，可能导致业绩下滑。
• 营运资金不足风险：项目执行周期长，对营运资金需求大，存在资金不足风险。
• 项目回款风险：应收账款和长期应收款占比较高，影响资金周转。
• 依赖主要项目风险：公司收入高度依赖少数主要项目，存在业绩波动风险。
• 重大经营合同实施风险：大型项目实施周期长、施工环节多，带来管理风险。
• 采用BT/BOT模式风险：需大量垫资，对资金实力和项目组织能力要求高。

估值及定价分析

• 同类公司比较：同行业重点上市公司2014、2015年平均市盈率为48.67倍、33.91倍。
• 最近上市创业板公司：2014年、2015年平均市盈率为65.70倍、54.07倍。
• 合理估值定价：19.70-23.64元，对应2015年每股收益的30-36倍市盈率。

投资评级

• 股票投资评级：包括增持、谨慎增持、中性、减持。
• 行业投资评级：包括增持、中性、减持。

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性及完整性做任何保证。
• 报告仅供参考，不构成买卖建议。
• 报告仅向特定客户传送，未经授权不得发布、复制、引用或转载。

总结

上海壹券作为水污染治理整体解决方案提供商，在技术实力和市场定位上具有一定的竞争优势。公司通过募投项目提升产能和综合竞争力，预计未来两年净利润稳步增长。然而，公司面临经营业绩下滑、营运资金不足、项目回款风险、依赖主要项目以及采用BT/BOT模式带来的财务和管理风险。在估值方面，公司合理定价区间为19.70-23.64元，对应2015年每股收益的30-36倍市盈率。投资评级体系为相对评级，投资者应结合自身情况做出决策。