20250519-东吴证券-工程机械行业点评报告_4月销量点评_4月挖机销量同比+18_工程机械行业有望迎来国内外共振_勘误版__2页_436kb

证券研究报告·工程机械行业点评
2025年5月19日

核心内容总结

2025年4月工程机械行业数据表现：挖掘机销量22142台，同比+18%；装载机销量11653台，同比+19%。国内销量方面，挖掘机12547台（同比+16%），装载机7191台（同比+35%），延续高景气增长。2025年1-4月挖掘机累计内销达49109台，同比+32%。此轮增长主要由三方面驱动：

1. 存量需求更新（2015-2023年为上一轮周期，当前为设备更换高峰期）
2. 资金端改善（2024年四季度下游资金好转，支撑工程项目）
3. 农村市场拉动（机械化替代人力及政策支持推动小型挖掘机需求激增）

出口复苏迹象：4月挖掘机出口9595台（同比+19%），装载机出口4462台（同比-0.2%）。2025年1-4月挖掘机外销34405台（同比+9%）。海外市场呈现分化：欧美、俄罗斯需求承压，但中东、东南亚、非洲、南美等新兴市场持续增长。中美经贸会谈成果（90天窗口期）可能间接提振全球经济预期，推动投资情绪回暖。

行业复苏趋势：

• 挖掘机率先复苏：2024年下半年小/中/大挖销量同比均转正，2025年1-3月销量分别为29685/4945/2955台，同比+44%/+32%/+6%。
• 非挖掘机械筑底调整：道路机械（平地机/压路机/摊铺机）销量同比+32%/+22%/+30%，起重机（除塔机外）逐步回暖，汽车/履带/随车起重机销量同比-20%/+2%/+5%。
• 出口结构变化：小挖出口总量（2024年45540台）同比下降12%，但中大挖出口增长显著（+17%），新兴市场开拓成为新增长点。

投资建议：

• 国内处于上行周期初期，预计需2-3年时间达到高点，估值与业绩弹性较大。
• 海外新兴市场需求持续，主机厂布局深化或提升业绩规模与盈利水平。
• 建议关注核心企业：三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。

风险提示：

• 宏观经济波动
• 国内政策不及预期
• 国际贸易摩擦
• 行业竞争加剧

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