20181116-新时代证券-洪城水业-600461.SH-公司动态点评_水价调整进程超出市场预期_后续自来水成本传导更通畅_4页_887kb

洪城水业水价调整分析总结

核心内容概述

洪城水业（600461.SH）近期公告南昌市一级居民生活用水价格上调0.45元/吨，调整自2018年11月1日起执行。此次水价调整进程显著快于市场预期，仅间隔12天，对2018年业绩产生积极影响。公司预计2018年11-12月自来水营收将增加2300万元，2019年全年增加约1.4亿元。

主要观点

• 水价调整进程加快：与2009年、2014年的水价调整周期相比，此次仅用了12天，远快于之前的9个月和3个月，显示出政策执行效率的提升。
• 上调幅度略低于历史水平：本次水价上调幅度为28.48%，低于2009年和2014年的上调幅度（34.09%和33.90%），但高于听证会提出的方案一（31.65%）和方案二（37.97%）的预期。
• 成本传导机制优化：南昌市建立水价与水资源费联动机制，未来水资源费调整将同步传导至各类用水到户价，无需另行召开听证会，提升水价机制的灵活性和成本传导效率。
• 业绩增厚显著：水价上调将明显提升公司业绩，预计2018-2020年归母净利润分别为3.27亿、3.76亿、4.02亿，EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元，PE估值逐步下降，显示市场对公司未来增长预期较高。
• 业务结构多元：公司除自来水业务外，污水处理业务盈利改善明显，燃气板块表现强劲，整体业务结构具备一定抗风险能力。

关键信息

水价调整背景

• 南昌市一级居民用水价从原价上调至2.03元/吨，上调0.45元/吨。
• 此次调整考虑了居民承受能力，上调幅度略低于历史水平。

业绩预测与估值

• 财务预测（2018-2020）：

  • 营收：4682百万元（2018E）、5707百万元（2019E）、6277百万元（2020E）
  • 净利润：327百万元（2018E）、376百万元（2019E）、402百万元（2020E）
  • EPS：0.41元（2018E）、0.48元（2019E）、0.51元（2020E）
  • PE：14.2X（2018E）、12.3X（2019E）、11.5X（2020E）
  • P/B：1.3X（2018E）、1.2X（2019E）、1.1X（2020E）

• 市场数据（2018年11月16日）：

  • 收盘价：6.47元
  • 一年最低/最高：5.35/7.01元
  • 总股本：7.9亿股
  • 总市值：51.09亿元
  • 流通市值：38.43亿元
  • 流通股本：5.94亿股
  • 近3月换手率：23.06%

• 财务指标变化趋势：

  • 毛利率：从24.5%下降至20.8%
  • 净利率：从7.5%下降至6.4%
  • ROE：从8.6%上升至10.5%
  • 资产负债率：从56.3%上升至60.7%
  • 流动比率与速动比率逐步改善

投资评级

• 维持“推荐”评级：基于业绩增长较快、安全边际充足、股东增持等积极因素，公司未来表现被看好。
• 风险提示：
  • 燃气业务增速不及预期
  • 污水处理业务盈利改善不及预期

业务板块分析

• 自来水业务：水价上调直接增厚业绩，预计2018-2020年持续增长。
• 污水处理业务：盈利改善明显，受益于政策支持与成本控制。
• 燃气业务：表现强劲，为公司提供稳定收益来源。
• 其他业务：包括投资收益、资产处置等，对整体业绩有一定支撑。

总结

洪城水业的水价调整进程迅速，对业绩产生显著增厚效果，且通过建立水价与水资源费联动机制，提升了成本传导效率。公司整体业绩增长稳定，估值逐步下降，业务结构多元，具备良好的安全边际。分析师维持“推荐”评级，认为公司未来表现值得期待。