20180823-安信证券-洪城水业-600461.SH-燃气售气+工程驱动业绩增长_水价提升有望带来业绩弹性_5页_364kb

洪城水业（600461.SH）2018年中报分析总结

核心内容

洪城水业在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于燃气业务和工程业务的双重驱动。同时，公司通过优化运营效率和水价调整政策的推进，有望进一步提升盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年实现营业收入22.47亿元，同比增长49.4%；归母净利润1.64亿元，同比增长31.2%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长42.3%。二季度收入增长51.1%，净利润增长2.23%。
• 燃气业务高增：燃气板块贡献收入13.3亿元，同比增长55.7%；净利润1.06亿元，同比增长35.3%。南昌燃气作为控股子公司，上半年实现净利润1.02亿元，贡献归母净利润5202万元，同比增长32.6%。
• 燃气市场潜力大：南昌市“气化南昌”政策推动下，公司燃气市场占有率已超90%，当前气化率65%，仍有较大提升空间。
• 供水业务稳健：自来水板块收入3.05亿元，同比增长8.11%；净利润3333万元，同比增长27.51%。公司新增供水产能，且通过管网改造、DMA分区管理等手段提升运营效率，毛利率同比提升3.39个百分点。
• 污水处理业务稳步发展：上半年污水处理量3.44亿立方米，同比增长12.48%；收入3.38亿元，同比增长15.9%。新增产能14万吨/天，污水处理服务费单价有望提升。
• 工程业务增长迅猛：工程业务收入4.38亿元，同比增长106%；净利润2377万元，同比增长94%。公司积极推进管网改造，上半年完成45.49公里老旧铸铁管网改造。
• 现金流稳定：上半年经营性现金流净额2.55亿元，同比增长27.7%。公司发布定增预案，拟募资不超过11.18亿元，用于污水、供水项目，提升产能。
• 投资建议：公司未来三年（2018-2020）EPS预计分别为0.42、0.49、0.64元，对应PE分别为14.5x、12.3x、9.4x，维持“增持-A”评级，6个月目标价为6.65元。

关键信息

• 费用控制良好：公司销售、管理、财务费用率分别下降0.81、2.19、0.52个百分点，费用控制得当。
• 政策支持：南昌市水价调整工作领导小组已成立，提水价工作稳步推进，符合发改委关于绿色发展的价格机制意见。
• 未来增长点：公司计划在2018年10月启动南昌牛行水厂二期扩建工程，新增供水产能20万吨/日。
• 财务指标：公司2018年预计ROE为9.6%，ROIC为10.5%，净资产增长率9.7%，资产负债率下降至48.0%。
• 估值指标：公司2018年PE为14.5x，PB为1.4x，EV/EBITDA为6.3x，显示估值合理。
• 风险提示：项目推进进度不及预期和天然气价格波动是主要风险。

项目推进与产能扩张

• 燃气项目：公司持续推进“气化南昌”计划，预计三年内新增燃气用户30万户，管网改造619公里。
• 供水项目：新增供水设计产能179.5万立方米/日，牛行水厂二期扩建工程将提升供水能力。
• 污水处理项目：东乡、湖口、鄱阳、永修等项目预计2018年7月投产，新增产能14万吨/天。
• 工程业务：公司积极承接供水管网安装和改造工程，上半年完成管网新建和改造共19.21公里。

股东与市场表现

• 定增计划：公司拟发行不超过1.58亿股，募资不超过11.18亿元，控股股东水业集团认购20%增发股份。
• 股价表现：截至2018年8月22日，股价为6.02元，6个月目标价为6.65元。
• 分析师观点：邵琳琳和周喆认为公司未来增长潜力大，建议关注“气化南昌”和水价调整进程。

财务预测与估值

总结

洪城水业凭借燃气业务和工程业务的双重驱动，在2018年上半年实现了显著的业绩增长。公司注重运营效率提升，通过技术手段优化管网管理，同时受益于南昌市水价调整政策，有望进一步释放业绩弹性。公司具备良好的现金流和扩张能力，定增计划为未来发展提供资金支持。分析师建议关注公司未来在“气化南昌”和水价调整方面的进展，维持“增持-A”评级。