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洪城水业（600461.SH）三季度报告总结

核心内容

洪城水业发布2018年第三季度报告，显示公司业绩持续增长，经营质量显著改善。2018年1-9月，公司实现营业收入32.99亿元，同比增长37.45%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长14.19%；扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长19.60%。经营活动产生的现金流量净额达到7.01亿元，同比增长103.66%，远超净利润增速，表明公司现金流管理能力增强。

主要观点

• 业绩增长：公司营业收入和归母净利润保持较快增长，主要得益于给排水工程和燃气销售收入的增加。
• 经营质量提升：经营活动现金流显著增长，显示公司运营效率和资金链健康度提高。
• 水价调整预期：南昌市即将召开供水价格调整听证会，预计水价上调将显著提升公司毛利。
• 污水处理业务改善：2018年H1污水处理总设计规模达255.65万立方米/日，毛利率提升至31.23%，盈利状况明显好转，未来有望持续改善。
• 燃气板块强劲：燃气业务表现良好，成为公司业绩增长的重要支撑。
• 估值优势：公司当前PE和PB均处于较低水平，安全边际充足，具备投资吸引力。
• 股东信心：股东增持行为彰显对公司未来发展的信心。

关键信息

业绩表现

• 2018年1-9月营业收入：32.99亿元（+37.45%）
• 归母净利润：2.38亿元（+14.19%）
• 扣非后归母净利润：2.31亿元（+19.60%）
• 经营活动现金流净额：7.01亿元（+103.66%）

财务预测（2018-2020年）

估值指标

• P/E持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• EV/EBITDA从2018年的5.8倍降至2020年的4.0倍，显示估值进一步压缩。

水价调整影响

• 南昌市拟上调一级居民用水价格，方案一为每吨上调0.5元（+31.65%），方案二为每吨上调0.6元（+37.97%）。
• 水价调整将显著提升公司毛利，增强盈利能力。

污水处理业务

• 2018年H1污水处理总设计规模达255.65万立方米/日，同比增长约11%。
• 污水处理毛利率为31.23%，较2017年提升2个百分点。
• 未来污水处理厂改扩建及提标改造完成后，盈利有望进一步改善。

风险提示

• 南昌市自来水提价进程及幅度不及预期，可能影响业绩增长预期。

评级与投资建议

分析师维持“推荐”评级，认为公司业绩增长稳健，水价调整将带来显著收益提升，污水处理业务盈利能力改善，燃气板块表现强劲，估值较低，安全边际充足，具备长期投资价值。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

附：相关报告

• 《南昌市水价听证会召开在即，水价调整将明显增厚洪城水业业绩》2018-09-06
• 《业绩大幅增长，超出市场预期》2018-08-22
• 《子公司中标生活垃圾焚烧发电项目EPC工程，较大提振工程业绩》2018-08-09
• 《大股东高比例参与定增，募投项目保障未来业绩快速增长》2018-07-17
• 《管理层锐意进取，更多省外污水处理项目值得期待》2018-06-21