20210907-西南证券-鹏鼎控股-002938.SZ-2021年中报点评_业绩短期承压_下半年业绩增速有望回升_10页_1mb

鹏鼎控股2021年上半年业绩及投资分析总结

核心内容

鹏鼎控股（AVARY HOLDING）是一家全球领先的PCB（印制电路板）制造商，其业务覆盖通讯类、消费电子及计算机类、汽车电子及工业控制类三大领域。公司凭借多年的发展与技术积累，已稳居全球PCB行业龙头地位，并在2021年上半年展现出稳健的营收增长与产品结构优化。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年，公司实现营业收入119.7亿元，同比增长18.3%；归母净利润为6.3亿元，同比下降20.0%。尽管营收增长稳定，但净利润受到上游原材料涨价及下游市场竞争加剧的影响。
• 业务结构：公司通讯用板业务收入占比从2020年的71.0%下降至2021H1的56.6%，而消费电子及计算机用板业务收入占比持续提升，达到43.4%。这反映了公司对消费电子市场的重视及产品结构的优化。
• 毛利率与净利率：2021H1，公司毛利率为18.8%，同比下降2.2个百分点；净利率为5.3%，同比下降2.6个百分点。表明盈利能力受到一定压力。
• 费用控制：销售费用率同比下降0.8个百分点，管理费用率与研发费用率分别上升0.2和1.7个百分点，显示公司对研发的持续投入。
• 研发投入：2021年上半年，公司研发投入达7.6亿元，占营收比重6.4%，累计获得专利820项，其中92%为发明专利。研发方向聚焦于“轻薄短小、高低多快、精美细智”，以满足消费电子和AIoT产品对高端PCB的需求。
• 产能扩张：公司持续推进多个投资项目建设，包括深圳二厂、淮安园区、台湾高雄软板生产线及印度园区，预计2021年下半年产能利用率将提升，带动业绩回升。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司EPS分别为1.57元、1.84元、2.08元，未来三年归母净利润复合增速有望达到19%左右。
• 估值建议：基于公司行业地位及产能扩张预期，给予2021年26倍PE估值，对应目标价40.74元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括原材料涨价、市场竞争加剧、产能扩张进度不及预期、3C需求不达预期等。

关键信息

财务数据

业务结构

技术与市场

• 公司持续加大新技术研发与投入，与多所高校合作，提升研发实力。
• 产品逐步向高端化发展，涵盖FPC、HDI、RPCB、SLP等，适应消费电子轻薄化、多功能化趋势。
• 与富士康深度协同，客户包括苹果、华为、特斯拉等国际知名企业。

产能与项目

• 深圳二厂一期工程已投产，二期建设中。
• 秦皇岛高阶HDI项目已大部分投产。
• 淮安第一园区转型升级、第三园区开工。
• 台湾高雄软板生产线建设中，印度园区预计2021年下半年投产。

盈利预测与估值

• 关键假设：

  • 通讯用板业务因iPhone13发布而订单量有望回升。
  • 消费电子及计算机用板业务因AIoT产品发展而持续增长。
  • 公司自动化水平提升，毛利率有望改善。

• 盈利预测：

  • 2021-2023年EPS分别为1.57元、1.84元、2.08元。
  • 归母净利润复合增速预计达19%。

• 估值建议：

  • 2021年PE估值为26倍，对应目标价40.74元。
  • 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响利润。
• 下游市场竞争加剧。
• 产能扩产进度不及预期。
• 3C产品需求不达预期。

投资建议

基于公司稳健的营收增长、产品结构优化及产能扩张预期，分析师认为公司具备长期增长潜力。尽管2021H1净利润承压，但随着消费电子旺季的到来及研发能力的持续提升，公司未来业绩有望回升。结合行业地位与市场前景，给予“买入”评级，目标价40.74元。

可比公司估值

总结

鹏鼎控股作为全球PCB行业龙头，凭借技术优势与产能扩张，在2021H1实现营收稳健增长，但净利润承压。随着消费电子旺季的到来及研发投入的持续增加，公司未来盈利能力有望回升。分析师给予公司“买入”评级，目标价40.74元，基于其行业地位与成长潜力。同时，公司面临原材料涨价、市场竞争加剧等风险，需关注产能扩张进度及市场需求变化。