20181210-华创证券-远东宏信-03360.HK-深度研究报告_医疗租赁龙头_金融+产业_优势尽显_23页_2mb

远东宏信（03360.HK）深度研究报告总结

核心内容

远东宏信是中国领先的综合金融服务机构，专注于融资租赁及其他增值服务，通过“金融+产业”模式为客户提供一站式解决方案。公司于2011年3月30日在香港联交所上市，是大陆首家在港上市的以融资租赁为基础业务的公司。截至2018年6月30日，公司生息资产平均余额达2131.27亿元，位居行业前列。

远东宏信在医疗租赁领域具有显著优势，是该行业的龙头企业。公司最早布局医疗租赁，专注于三四五线城市，深度下沉，已构建资源壁垒。截至2018年6月30日，公司医疗性资产余额达410.23亿元，市场份额超过36%。公司已服务2万家产业客户，拥有超过200条销售渠道。

主要观点

1. 融资租赁行业专业化趋势明显：融资租赁行业面临“类信贷”化问题，专业化是竞争的关键。远东宏信凭借深耕医疗等细分领域，形成差异化竞争优势。
2. 医疗租赁发展潜力巨大：随着我国人口老龄化趋势加快，医疗服务市场进入高速增长期。远东宏信通过融资租赁弥补基层医疗机构设备短板，提高运营效率，已形成绝对龙头地位。
3. “金融+产业”协同效应显著：公司通过融资租赁积累行业经验，衍生出产业运营能力，形成金融服务—咨询服务—资本投资运营服务一体化模式。医疗分部已成为公司最重要的收入来源之一。
4. 融资渠道多元化，成本控制能力强：公司与200多家金融机构合作，境内评级为AAA，境外评级为BBB-，具备较强的融资能力。通过资产证券化等方式，公司资金成本低于同行，净息差高于同行。
5. 风控体系完善，信用风险低：公司建立了完善的风控体系，不良率低于商业银行，拨备覆盖率优于同行，资产处置渠道丰富，能够有效控制区域风险。
6. 多领域布局推动业绩增长：公司不仅在医疗领域表现突出，还在教育、城市公用等朝阳行业布局，推动整体业绩增长。城市公用分部2018年H1收入增长98.43%，成为公司另一重要增长点。

关键信息

• 公司业务结构：公司收入主要由租赁、咨询和产业运营三部分构成。2018年中期租赁业务收入占比60%，咨询业务收入占比24%，产业运营收入占比16%。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别同比增长42.8%、15.2%和22.0%；净利润分别同比增长20.7%、12.1%和11.8%；EPS分别为0.99元、1.11元和1.24元。
• 估值分析：根据分部估值法，目标价为9元人民币（对应10.21港元），首次覆盖给予“强推”评级。公司PE分别为6.71X、5.99X、5.35X，PB分别为0.98X、0.92X、0.85X。
• 财务指标：2018年每股收益为0.99元，市盈率6.71倍，市净率0.98倍。公司资产负债率高达86.27%，但通过多种融资渠道和资产证券化控制资金成本。
• 行业前景：融资租赁行业正向专业化、差异化发展，医疗、教育、城市公用等细分行业具备巨大增长潜力，远东宏信在这些领域布局较早，具有先发优势。

风险提示

• 宏观经济衰退：可能影响市场需求和公司盈利能力。
• 利率波动：可能导致息差收入下降。
• 经营不佳：可能影响产业运营收入。
• 政策风险：行业监管变化可能对公司业务产生影响。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“强推”评级。
• 目标价：9元人民币（对应10.21港元）。
• 估值依据：基于分部估值法，租赁与咨询部分采用1.2倍PB和9倍PE，医疗产业采用2.3倍PB和25倍PE，其他产业采用1.8倍PB和18倍PE，折中后得出目标价。

产业布局与运营模式

• 医疗领域：公司控股43家医疗服务机构，可开放床位16000张，入住率超过90%。通过收购和产业管理，公司实现了医疗设备和人才的补充，改善医院运营状况。
• 教育领域：公司于2008年成立教育事业部，已积累丰富资源和经验，为1000多家教育机构提供综合金融服务。
• 城市公用领域：公司主要与地级市或百强县政府部门合作，通过融资租赁支持基础设施建设，2018年H1城市公用分部收入增长98.43%，成为公司重要增长点。

融资与风控能力

• 融资渠道：公司拥有多种融资渠道，包括银行、证券、保险、信托等，融资成本率低于金融机构平均水平。
• 资产证券化：公司通过资产证券化提高资金周转效率，2018年上半年累计完成资产证券化出表105.38亿元。
• 风控体系：公司建立了160人的专业资产管理团队，形成全国布局，任何资产问题3小时内解决。不良率低于商业银行，拨备覆盖率优于同行。

行业对比与竞争优势

• 融资租赁行业：远东宏信的租赁业务平均收益率8.29%，在行业中领先。公司通过“金融+产业”模式实现协同效应，提升整体竞争力。
• 医疗行业：公司床位数为16000张，预计2018年底将实现20000张，成为民营医院第一大。公司通过收购医院并实现利益一体化，提升医院运营效率。

财务数据概览

总结

远东宏信凭借“金融+产业”一体化模式，深耕医疗、教育、城市公用等细分行业，形成了显著的竞争优势。公司通过差异化下沉布局，构建资源壁垒，提升产业运营能力，同时保持多元化的融资渠道和良好的风控体系，确保盈利能力和资产质量。在行业专业化趋势下，远东宏信有望持续受益于医疗租赁和产业运营的增长，成为融资租赁行业的重要参与者。