可转债研究：如何看待转债估值小幅走阔-20230326-兴业证券-24页_1mb

可转债市场分析总结

核心内容

• 本周可转债市场出现估值小幅走阔，主要受权益市场反弹影响。
• 估值提升集中在高关注度品种、正股反弹品种及次新券，但整体估值修复至较高水平，性价比有所降低。
• 市场风格偏向局部“宏大叙事”，AI扩散方向表现强势，但风险偏好难以短期大幅提升。
• 中期来看，风险偏好仍有提升空间，复苏与传统赛道方向具备不错的期权属性。

主要观点

• 转债估值走强：本周转债溢价率抬升超过1%，近两周抬升接近2%，百元平价接近2月初高点。主要上涨品种包括高关注度/高价品种、正股反弹品种和次新券。
• 风险偏好提升有限：虽然市场情绪有所改善，但负债端资金未能补充，导致估值提升持续性有限。多数权重品种并未显著反弹，显示资金流入仍偏局部。
• 市场风格分化：AI扩散方向表现突出，但部分成长板块如计算机、通讯、传媒等转债标的不足，可能影响行情持续时间。复苏方向估值已反映悲观预期，具备修复潜力。
• 配置建议：短期宜关注期权属性品种（如传统赛道、复苏方向），中长期可布局AI扩散方向及具备增长潜力的行业。

关键信息

• 市场表现：本周A股三大指数整体上涨，但转债表现弱于正股，涨幅约0.84%。
• 资金面情况：外资在3月中旬再次流入，但整体市场资金面仍偏“弱而稳”。
• 估值变化：转股溢价率小幅下降，但部分品种如测绘转债出现涨停，显示市场情绪提升。
• 行业分化：通信、传媒、有色金属等板块涨幅较大，而金融、光伏、交运等权重品种涨幅有限。

市场策略

• 不宜过度期待反弹幅度：本周反弹持续性有限，需灵活应对。
• 配置重心：进攻性方向（AI扩散）与期权价值方向（低位传统赛道、复苏）相结合。
• 组合推荐：
  • 白马组合：包括地产&周期方向、高景气方向及趋势方向。
  • 量化多因子组合：优化后的多因子策略表现更优。
  • 低价基本面组合：关注具备中期增长潜力的品种。
  • 风格组合：包括AI扩散、中特估&一带一路、风光储、消费医药及复苏方向。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

市场回顾

• 股市表现：A股三大指数整体上涨，但不同日波动较大，部分板块如互联网、软件领涨，而电信、建筑、工程机械等板块跌幅居前。
• 债市表现：受海外风险事件影响，债市整体窄幅震荡，十年国债活跃券220025累计下行0.75bp。
• 转债表现：本周转债指数上涨0.84%，弱于正股指数1.43%。成交量与换手率小幅下降，部分转债如汉得、丝路、伯特转债领涨。

一级市场发行进展

• 本周发行预案：西安银行、宏柏新材、运机集团等公司发布董事会预案，部分公司获得股东大会通过或证监会核准。
• 下周上市转债：爱玛转债、精测转2、花园转债、测绘转债等即将上市。
• 已核准但未发行：20家已通过证监会核准的可转债，总规模148.63亿元。

图表与数据

• 图表1：小票&传统赛道低位反弹，但关键在筹码。
• 图表2：2022年后，市场底部持续抬升。
• 图表3：AI相关板块转债相对稀缺。
• 图表4：偏股型品种快速修复，甚至“抢跑”。
• 图表5：多数权重品种未反映修复，显示负债“弱而稳”。
• 图表6：转债估值分位数/价格分位数处于中高水平。
• 图表7：AI及中特估方向具备筹码干净与空间大的属性。
• 图表8：医药、有色、电新等方向估值处于低位，但计算机、通讯、传媒等板块也未至极端。
• 图表9：美股反弹是A股传统成长方向反弹的重要条件。
• 图表10：市场对复苏的定价仍不充分。
• 图表11：最强势的依然在AI扩散方向。
• 图表12：3月中旬以来外资再次流入。
• 图表13：成长方向为重点修复领域。
• 图表14：部分转债均值回归指标处于中枢水平。
• 图表15：转债估值整体性抬升。
• 图表16：白马组合推荐品种及简述。
• 图表17：低价基本面组合推荐品种及简述。
• 图表18：风格组合1-AI扩散方向推荐品种及简述。
• 图表19：风格组合2-中特估&一带一路推荐品种及简述。
• 图表20：风格组合3-风光储推荐品种及简述。
• 图表21：风格组合4-消费医药推荐品种及简述。
• 图表22：风格组合5-复苏方向推荐品种及简述。
• 图表23：多因子组合超额收益曲线。
• 图表24：多因子组合净值曲线。
• 图表25：股市与债市整体上涨。
• 图表26：转债表现弱于正股。
• 图表27：转债涨幅前20品种。
• 图表28：转债跌幅前20品种。
• 图表29：成交量与换手率小幅下降。
• 图表30：转股溢价率小幅下降。
• 图表31：各类转债指数表现。
• 图表32：通信、传媒、有色金属等板块涨幅较大。
• 图表33：可转债/公募可交换债发行新进展。
• 图表34：已通过证监会核准的公募可转债。
• 图表35：近期可转债大宗交易情况。