可转债研究：如何看待估值与正股的背离？-20230416-兴业证券-22页_1mb

可转债市场分析总结

核心内容

本周可转债市场表现出与正股走势背离的现象，反映出市场参与者对后市的谨慎情绪。尽管正股市场整体表现有所回升，但转债估值出现调整，部分品种的溢价率下降，整体性价比下降。这表明市场情绪在修复，但资金对转债的配置意愿有所降低。

主要观点

• 转债与正股背离现象：本周转债热度有所退却，且部分低价、高溢价品种估值调整，显示出资金对后市的担忧。然而，一些底仓品种表现偏强，显示债市的稳定性。
• 市场情绪与资金面：市场整体情绪在修复，但转债估值偏弱，说明部分聪明资金对后市不够乐观。正股反弹更良性，但转债市场仍需警惕估值风险。
• 定增风险：中矿转债的调整引发了市场关注，显示定增可能对转债转换价格产生负面影响。未来仍需关注高平价转债的定增进展。
• 市场策略：建议保持中性仓位，平衡好期权价值品种与进攻性品种。进攻性品种偏向AI扩散方向，尤其是与政策预期共振的半导体自主可控方向。

关键信息

转债市场表现

• 本周转债指数涨幅低于正股指数，表明转债市场相对弱于正股。
• 转股溢价率小幅上升，但整体估值处于高位，性价比下降。
• 金融类转债表现优于非金融类转债，大盘转债优于中盘和小盘转债。
• 部分炒作品种开始回归正常估值区间，显示出市场对这些品种的相对谨慎。

股市表现

• 本周A股三大指数整体上涨，但深证成指和创业板指表现相对较弱。
• 赚钱效应在部分板块有所回升，如创新药、汽车、工业金属等。
• 外资流入有所增加，但市场分歧依然较大，难以形成趋势性上涨。

市场策略

• 结构行情：未来一段时间，股市仍将以结构性行情为主，需关注AI扩散和复苏方向。
• 仓位建议：保持中性仓位，避免过度配置转债，注重结构应对。
• 进攻方向：AI扩散方向，尤其是半导体自主可控领域，具备较强的投资价值。
• 期权属性：推荐具有期权属性的赛道，如传统赛道、医药、消费、复苏方向等。

市场信息追踪

• 一级市场发行进度：本周有多个公司发布转债发行预案或通过审批，显示市场活跃。
• 已通过核准的可转债：部分公司已获得证监会核准，但尚未发行。
• 大宗交易：部分转债出现大宗交易，显示出一定的市场活跃度。

图表分析

• 图表1：溢价率指标调整，价格指标稳定，反映市场对转债的估值调整。
• 图表2：底仓品种偏强，但有所分化，显示出债市的稳定性。
• 图表3：低价&高溢价品种估值调整，同时表现强势的品种估值也明显调整。
• 图表4：部分炒作品种也出现估值正常化，显示出市场对这些品种的相对谨慎。
• 图表5：2022年以来，在高溢价率区域，转债估值相对于正股走势偏弱，出现过5次。
• 图表6：5次背离，估值斜率指标均在较低水平，反映市场对后市的谨慎。
• 图表7：一些定增可能对于转债转换价格有负面影响，需关注定增进展。
• 图表8：更多的板块具备赚钱效应，而AI方向出现调整。
• 图表9：增量资金流入是更多板块赚钱效应提升的基础。
• 图表10：电子方向“AI”扩散的转债品种，有望与产业扶持政策共振。
• 图表11：海外因素是A股近期走强的重要因素。
• 图表12：转债估值抬升明显，且中枢也在抬升。
• 图表13：一些择时指标在变差，显示市场情绪的不确定性。
• 图表14：白马组合推荐，包括地产&周期、高景气、趋势等方向。
• 图表15：低价基本面组合，短期基本面有一定瑕疵，但中期具备空间。
• 图表16：风格组合重点标的推荐，显示市场对结构性行情的重视。
• 图表17：本周股市小幅下跌，债市整体上涨，显示股债双牛趋势。
• 图表18：本周转债表现弱于正股，显示市场对转债的谨慎。
• 图表19：本周转债涨幅前20一览，精测转债、天路转债、精测转2领涨。
• 图表20：本周转债跌幅前20一览，中矿、凯发、瑞鹄转债跌幅较大。
• 图表21：本周成交量较上周小幅下降，换手率小幅下降。
• 图表22：转股溢价率较上周小幅上升。
• 图表23：本周各类转债指数表现一览，显示不同板块的走势差异。
• 图表24：分行业看，国防军工、机械设备、计算机涨幅较大。
• 图表25：一级市场发行新进展，显示市场活跃。
• 图表26：已通过证监会核准的公募可转债一览，显示市场进展。
• 图表27：近期可转债大宗交易一览，显示市场活跃。
• 图表28：已发行可转债/公募可交换债股权质押比例前20一览，显示市场风险偏好。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期