20131203-东北证券-可转债专题_转债估值处于低位_投资机会呈结构性分化_13页_2mb

可转债专题研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2013年11月18日至11月29日期间可转债市场的表现及估值情况，指出可转债市场整体表现弱于正股，但部分转债具备投资机会。同时，报告也探讨了不同类型的可转债（偏股型、平衡型、偏债型）的投资价值及策略建议，并对个别可转债（如中国平安、中国石化、徐工转债）进行了重点分析。

主要观点

1. 市场表现

   • 沪深300指数在统计期内上涨3.75%，而中信标普可转债指数仅上涨0.38%，显示转债上涨滞后于正股。
   • 可交易转债中15涨8跌，平均上涨1.81%，正股平均上涨6.25%，转债与正股联动性较强。
   • 海直转债、华天转债、东华转债涨幅较大，分别上涨21.50%、5.12%和4.66%；而歌华转债、恒丰转债跌幅超过1%。

2. 估值与溢价分析

   • 转债市场整体估值中枢下移，偏股型和平衡型转债的平均转股溢价率降至7.21%，处于历史低位。
   • 多只转债出现转股溢价率为负，具备套利空间，如中行、工行、重工、海直、东华、华天等。
   • 偏债型转债的平均到期收益率为4.72%，其中南山转债高达5.56%，具有较高的债底保护。

3. 投资策略建议

   • 风险偏好型投资者可关注调整后的重工、东华、华天转债，具有较高的股性。
   • 稳健型投资者可配置中行、工行、石化等转债，其债底保护较好，到期收益率较高。
   • 风险厌恶型投资者可关注债底保护强、到期收益率高的南山、博汇、中海等转债。
   • 市场整体呈现结构性分化，建议根据正股走势及自身风险偏好合理配置不同类型转债。

关键信息

转债市场表现

• 统计期（11月18日-11月29日）：可交易转债15涨8跌，平均上涨1.81%。
• 成交活跃度：日均成交额为20.44亿元，较前一统计期增长显著。
• 转股活跃度：海直转债、工行转债、石化转债、中行转债等转股活跃，部分转债转股比例较高。

转债估值与溢价

• 平均转股溢价率：13.81%，较前期有所下降。
• 纯债溢价率：整体下降，平均为19.9%，部分转债纯债溢价率为负。
• 转股溢价为负的转债：包括中行、工行、重工、海直、东华、华天等，具备套利机会。
• 转债价格与债券价值：部分转债价格接近或低于债券价值，如东华、华天、中行、工行等。

个别转债分析

• 中国平安转债：发行规模260亿元，中签率3.418%，机构投资者申购收益率可达0.85%。
• 中国石化延长发行期：对石化转债短期构成利好，但需等待石化转债2的发行时机。
• 徐工转债：上市首日跌破面值，但其到期收益率为3.45%，仍具备配置价值。

转债类型与表现

• 偏股型转债：平均涨幅13.42%，波动较大，如川投、同仁、海直等。
• 平衡型转债：平均涨幅1.72%，部分如中行、工行、石化、民生等表现较为稳健。
• 偏债型转债：平均涨幅0.32%，波动较小，如博汇、中海、南山等，债底保护较好。

重点投资建议

市场展望与策略

• 短期趋势：市场有望震荡反弹，转债估值有望回升。
• 中期策略：建议在防御基础上适当积极进攻，合理配置不同类型转债。
• 操作建议：波段操作，控制仓位，关注正股走势及转债估值变化。
• 关注重点：银行、电力、保险类转债，如中行、工行、国电、川投等，具备较好的安全边际和增长潜力。

总结

当前可转债市场估值处于相对低位，结构性分化显著，偏股型转债表现优于偏债型转债。建议投资者根据自身风险偏好，合理配置不同类型转债，把握市场波动带来的机会。风险偏好者可关注东华、华天、重工等转债，稳健投资者可配置中行、工行、石化等转债，风险厌恶者可选择债底保护强、到期收益率高的南山、博汇、中海等。随着市场调整和改革红利释放，部分转债有望迎来价值回归与修复，建议在适当时机择机吸纳。