20210325-东吴证券-新华保险-601336.SH-2020年报点评_新业务价值增速超预期_人力规模逆势向上_5页

2020年报点评总结

核心内容概述

新华保险2020年年报显示，公司在疫情背景下仍保持稳健发展，整体业绩符合市场预期。公司通过“资产负债双轮驱动”策略，实现总保费收入增长15.5%，新业务价值（NBV）增速为-6.1%，表现优于同业。同时，公司内含价值同比增长17.3%，有效业务价值增长13.6%，投资端表现突出，推动公司资产与负债两端持续改善。

主要观点

1. 总保费规模稳步增长，新业务价值增速优于市场预期

• 总保费收入：2020年实现1595.11亿元，同比增长15.5%。
• 新单保费：全年总新单保费增长44.1%，达465.47亿元。
  • 银保渠道：原保险保费收入口径的银保渠道新单保费231.6亿元，同比增长125.4%。
  • 个险渠道：趸交新单保费增长显著，同比增加3076.2%，达6.67亿元。
• 新业务价值（NBV）：全年NBV为91.82亿元，增速-6.1%，优于行业表现。
• 新业务价值率：同比下降10.6pct至19.7%，主要受疫情影响及产品结构变化影响。

2. 人力规模逆势增长，人均产能有所下降

• 个险渠道人力规模：2020年达60.6万人年，同比增长19.5%，创历史新高。
• 月均合格率：同比下降9.2pct至23.8%，反映优质产能释放速度放缓。
• 人均综合产能：同比下降22.7%至2617元/人，主要受疫情影响。
• 未来展望：随着疫情缓解及公司对一线队伍的支持，人均产能有望加速释放。

3. 投资端表现优异，推动内含价值增长

• 总资产：2020年达到9656.53亿元，同比增长15.0%。
• 总投资收益：466.64亿元，同比增长28.4%。
• 总投资收益率：5.5%，同比提升0.6pct。
• 内含价值（EV）：2020年达2406.04亿元，同比增长17.3%。
• 投资回报偏差：88.41亿元，账面浮盈112.50亿元。
• 会计调整影响：因准备金假设调整，公司税前利润减少116.44亿元。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2021-2023年新业务价值分别为103.4/117.2/135.1亿元，VNPS分别为3.32/3.76/4.33元。
• 估值：当前市值对应2021-2023年PEV分别为0.55/0.49/0.44倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司长期发展前景。

关键信息

财务数据概览

估值指标

风险提示

1. 保障型产品销售不及预期：可能影响新业务价值增长。
2. 长端利率下行：可能对投资收益造成压力。
3. 投资收益大幅下行：可能拖累公司整体盈利能力。

总结

新华保险在2020年表现出较强的抗压能力，尽管面临疫情带来的挑战，仍实现总保费收入增长和人力规模逆势扩张。新业务价值增速虽为负，但优于行业平均水平，投资端表现亮眼，内含价值增长显著。公司未来有望受益于利率回升和疫情出清，推动新业务价值改善与盈利提升，维持“买入”评级。