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阳光保险（06963.HK）2024年年报点评总结

核心内容概览

阳光保险在2024年实现显著业绩增长，利润和新业务价值（NBV）均大幅提升。公司持续优化业务结构，推动高质量发展，并在投资管理方面取得良好成效。尽管面临市场环境变化和部分风险因素，公司仍被维持“买入”评级。

主要观点

1. 财务表现

• 归母净利润：2024年归母净利润达54.5亿元，同比增长45.8%；其中2024H2归母净利润23.1亿元，同比增长174%。
• 归母净资产：2024年末归母净资产为621亿元，较年初增长2.7%，较年中增长3.1%。
• ROE：2024年ROE为8.9%，同比增长2.9个百分点。
• 每股分红：2024年每股分红0.19元，同比增长5.6%，分红率超过40%，股息率6.3%。
• 盈利预测调整：因低利率环境影响，公司下调2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为60/56/52亿元，较原预测73/79/—亿元有所下降。
• 估值指标：当前市值对应2025年EPB为0.49倍，PEV为0.25倍，仍处于低位。

2. 寿险业务

• NBV增长：阳光人寿2024年NBV为51.5亿元，同比增长43.3%；可比口径下增长88%。
• 新单保费：阳光人寿新单保费306亿元，同比下降7.9%；其中期缴保费204亿元，同比增长12.6%。
• 渠道表现：个险渠道新单保费65.4亿元，同比增长34.3%；银保渠道新单保费202亿元，同比下降20.6%。
• 人力结构：月均代理人人力5.2万人，较年初和年中分别下降2.8%和0.8%；活动人均产能2.5万元，同比增长21.9%。精英队伍人力2551人，同比增长19%，活动人均产能6.4万元，同比增长29.8%。
• 价值增长：阳光人寿内含价值91973亿元，有效业务价值14767亿元，全年新业务价值增长显著。

3. 财险业务

• 控费成效显著：阳光财险承保综合成本率99.7%，同比上升1个百分点；其中费用率下降2.4个百分点，赔付率上升3.4个百分点。
• 保费收入：2024年原保费收入478亿元，同比增长8.1%；其中车险同比增长2.2%，非车险同比增长16.7%。
• 综合成本率：财险承保综合成本率保持稳定在98.7%左右，费用率和赔付率亦保持稳定。

4. 投资管理

• 资产配置：集团投资资产规模达5486亿元，同比增长14.3%；债券、股票、现金类资产占比分别为57.7%、12.3%、2.2%，分别同比增加5.7%、1.3%、减少3.4%。
• 投资收益：全年净投资收益192亿元，同比增长8.4%；总投资收益199亿元，同比增长35.8%。
• 投资收益率：净、总、综合投资收益率分别为4.2%、4.3%、6.5%，同比分别持平、上升0.9%、上升3.2%。

关键信息

• 投资策略调整：增配债券和股票，减配现金资产，以优化资产结构。
• 业务结构优化：寿险业务结构持续改善，人均产能和精英队伍人力显著提升，推动NBV增长。
• 风险提示：长端利率趋势性下行、权益市场波动、新单保费承压是主要风险因素。
• 估值分析：公司估值处于低位，但盈利能力和业务质量提升，具备长期投资价值。
• 未来展望：公司启动“两突破工程”——突破城市业务、突破寿险产品，推动高质量发展。

行业对比

阳光保险EV表现优于同行，且估值仍处于低位，具备投资潜力。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司寿险业务结构优化、财险控费成效显著及投资收益增长，公司具备长期增长动力。
• 关注点：持续优化人力结构、提升NBV、控制成本、投资策略调整等。

估值与盈利预测

阳光保险估值指标持续走低，但盈利能力和业务质量提升，长期投资价值凸显。