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新华保险2020年报点评总结

核心内容概述

新华保险在2020年实现了营业收入的高增长，但归母净利润小幅下滑，主要受到税收政策调整和会计估计变更的影响。公司通过优化资产配置和加强代理人队伍建设，整体表现稳健，投资端表现良好，内含价值显著增长。

主要观点

• 营业收入增长显著：2020年公司实现营业收入2065亿元，同比增长18.3%，主要得益于保险业务收入和投资收益的提升。
• 净利润小幅下滑：归母净利润为143亿元，同比下降1.8%，但若不考虑所得税影响，税前利润同比增长17.2%。净利润下滑主要由于去年同期利润基数较高及会计变更导致责任准备金补提。
• 新单保费大幅增长：2020年新单保费（含短险，不含团险）达442亿元，同比增长47.6%，其中银保趸交业务贡献了173.6亿元，成为增长主要驱动力。
• 代理人规模扩大：年末代理人数量达到60.6万人，同比增长19.5%，但人均产能有所下降，主要受疫情和增员影响。
• 新业务价值下滑：新业务价值为91.8亿元，同比下降6.1%，主要由于疫情对重疾险销售的影响，健康险长险首年保费同比下降11.1%。
• 新业务价值率下降：新业务价值率降至19.7%，同比下降10.6个百分点，反映产品结构变化对价值的影响。
• 内含价值增长明显：2020年末内含价值为2406亿元，同比增长17.3%，主要受益于贴现率下调、投资偏差和营运偏差的正向影响。
• 资产配置优化：非标资产占比下降5.3个百分点至24.1%，权益资产占比提升2.7个百分点至21.4%，总投资收益率同比提升0.6个百分点至5.5%。
• 盈利预测调整：分析师小幅调整公司2021-2023年的EVPS至87.39元、98.84元和111.56元，EPS分别为4.95元、5.60元和6.34元，对应的PEV和PE分别降至0.55、0.49、0.43及9.71、8.58、7.59，给予审慎增持评级。

关键信息

财务表现

保费与业务发展

• 寿险总保费：1595亿元，同比增长15.5%。
• 新单保费：442亿元，同比增长47.6%。
• 银保趸交业务：贡献173.6亿元，成为新单保费增长的主要来源。
• 个险渠道长险首年期交保费：152.5亿元，同比增长0.5%（Q4单季度同比下降19%）。
• 代理人规模：60.6万人，同比增长19.5%；月均合格人力12.8万人，同比下降3.8%；人均产能2617元，同比下降22.7%。

投资与资产配置

• 总投资资产：9657亿元，同比增长15%。
• 非标资产占比：24.1%，同比下降5.3个百分点。
• 权益资产占比：21.4%，同比上升2.7个百分点。
• 净投资收益率：4.6%，同比下降0.2个百分点。
• 总投资收益率：5.5%，同比上升0.6个百分点。

内含价值与新业务价值

• 新业务价值：91.8亿元，同比下降6.1%。
• 新业务价值率：19.7%，同比下降10.6个百分点。
• 内含价值：2406亿元，同比增长17.3%。
• 内含价值增长因素：
  • 贴现率下调（11.5%→11%）贡献1.8%。
  • 营运经验偏差贡献1.9%。
  • 投资偏差贡献4.3%。

风险提示

• 新单保费不及预期。
• 利率下行。
• 投资收益下降。

投资建议

分析师给予新华保险审慎增持评级，认为其在2021年、2022年和2023年具备较好的盈利增长潜力。