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新华保险（601336）2020年报点评总结

核心内容概述

新华保险2020年年度报告显示，公司在投资端表现亮眼，价值增长保持平稳，尽管新业务价值（NBV）出现负增长，但整体业绩波动较小。公司通过调整投资策略，增强了权益类资产配置，提升了投资收益，带动了净资产和EV的显著增长。此外，公司持续推进人力扩张，但质量有所下降，业务品质相对稳定。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

• 净利润：2020年实现归母净利润143亿元，同比-1.8%；扣非归母净利润144亿元，同比+12.5%。
• 新业务价值：全年新业务价值为92亿元，同比-6.1%，较中期收窄。
• 净资产与EV：报告期末归母净资产为1017亿元，较年初+20.4%；内含价值为2406亿元，较年初+17.3%；EV同比+17.3%。
• 投资收益率：年化总/净投资收益率分别为5.5%/4.6%，同比+0.6pct/-0.2pct；总投资收益率为4.7%，同比上升0.4pct。
• 综合收益：可供出售金融资产公允价值变动贡献其他综合收益达246亿元，同比大增50%。

2. 新业务增长与结构变化

• 新单保费：全年新单保费465亿元，同比+44.1%；下半年出现26%的负增长，拉低全年增速。
• NBV变化：新业务价值负增长较中期收窄，全年NBV同比下降6.1%。
• 渠道表现：
  • 个险渠道：新单同比+7.1%，其中趸交产品同比大增37倍；个险NBV同比-7.3%，价值率下降约6.6pct至42.7%。
  • 银保渠道：新单同比+1.25倍，趸交占比达75.4%；银保NBV同比+12%，价值率下降1.4pct至1.4%。
• 险种表现：
  • 分红型长险：上半年新单大幅增长47.4倍，占比达48%，超过长期健康险。
  • 长期健康险：上半年同比-5.9%，下半年同比-1.9%，全年整体增速-4.2%。
  • 全年新业务价值率：同比下降10.6pct至19.7%，但下半年有所回升。

3. 人力与业务品质

• 人力规模：个险人力规模站上60万平台，同比+19.5%。
• 人力质量：月均合格率从2019年中期的38.8%下降至23.8%；月均人均综合产能从2018年的4327元下降至2617元。
• 业务品质：13月继续率同比持平为89.9%；25月继续率同比下降1.3pct至84.9%；退保率持续改善，同比下降0.3pct至1.5%。

4. 投资策略调整

• 投资结构变化：债权类投资占比下降6.8pct至58.8%，权益类投资占比上升2.6pct至21.9%。
• 投资收益提升：全年净投资收益率为4.6%，同比下降0.4pct；总投资收益率为4.7%，同比上升0.4pct；总投资收益同比增长28.4%，主要受益于买卖价差收益。

5. ROEV与EV增长

• ROEV：2020年ROEV为13.5%，同比回落0.4pct。
• EV增长：报告期末EV为2406亿元，同比+17.3%；其中，风险贴现率下调贡献EV增量37.6亿元，投资偏差贡献增量88亿元。

6. 投资建议

• 目标价区间：70.9-72.8元。
• 当前价：49.11元。
• 评级：维持“强推”评级。
• 盈利预测：
  • 2021-2023年BPS：33.65/40.54/46.62元。
  • 2021-2023年EPS：5.93/6.52/7.17元。
  • 2020年EV增速：预计为15%-18%。

7. 风险提示

• 新业务增长不及预期
• 权益市场动荡
• 经济下行压力加大

财务预测

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

分析师信息

• 组长、分析师：徐康（英国纽卡斯尔大学经济学硕士）
• 分析师：张径炜（西南财经大学保险会计硕士）
• 金融行业研究主管：洪锦屏（华南理工大学管理学硕士）
• 助理研究员：张慧（澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士）

风险提示

• 新业务增长不及预期
• 权益市场动荡
• 经济下行压力加大