原奶深度二_周期如铁_反复道也_24页_2mb

原奶行业周期分析及投资建议总结

核心内容概述

本研报分析了国际与国内原奶价格走势、供需变化、库存情况及行业发展趋势，提出原奶价格具有周期性，随着供需调整速度放缓，周期逐渐拉长。2017年国际与国内原奶价格均处于温和上涨趋势，预计2018年将继续上涨。同时，伊利股份作为龙头受益于行业复苏，预计将迎来收入与净利率双提升。

主要观点与关键信息

国际原奶价格走势

• 周期特点：国际奶价周期性较强，调整周期从3年拉长至46个月，涨跌幅度趋向平稳。
• 历史周期：2006.3-2009.2、2009.3-2012.7、2012.8-2016.5三个周期，分别持续33、41、46个月。
• 当前趋势：2017年12月国际原奶价格为31.9美元/100kg，同比-11%；奶粉拍卖价止跌回升，预计2018年继续波动上涨。
• 供给端：短期受气候温和、产奶旺季驱动，产量增长；长期看，奶牛数量和补栏周期限制供给增长，预计2018年全球原奶产量增速约2%。
• 需求端：经济回暖、人口增长及消费复苏推动全球乳制品需求增长，特别是中国、俄罗斯等主要进口国。
• 库存影响：全球奶粉库存仍需消化，抑制奶价上涨；中国奶粉库存降至历史低位，推动进口需求。

国内原奶价格走势

• 周期特点：国内生鲜乳价格历史周期为2006-08、2009-12、2013-16、2015-至今，周期拉长，涨跌幅度趋于平缓。
• 2017年走势：价格走势平稳，主因饲料成本下降及环保政策影响。
• 2018年预期：供给略不足，需求复苏，预计原奶价格温和上涨，CPI上行将推动提价。
• 供给限制：奶牛数量减少，环保政策趋严，补栏周期2年以上，限制原奶产量增长。
• 进口影响：中外奶价差扩大，预计进口乳品增长，填补国内供给缺口。

需求端复苏

• 经济回暖：全球GDP增速恢复增长，带动乳制品消费。
• 消费升级：居民收入提升，推动乳制品消费增长，尤其在三四线城市和农村。
• 渠道下沉：乳企积极下沉市场，带动液奶销量增长，预计2018年液奶销量增速高于行业平均水平。

行业供需分析

国际供需

• 供给：主要出口国新西兰、澳大利亚、欧盟、美国产量略有增长，但增速有限。
• 需求：全球乳制品需求稳步增长，特别是中国、俄罗斯、墨西哥进口量增加。
• 供需缺口：预计2018年供需缺口较小，原奶价格温和上涨。

国内供需

• 供给：2016年奶牛数量和存栏量均下滑6%，2017年继续小幅减少。
• 需求：经济回暖、消费升级推动乳品需求增长，预计2018年需求增速4%。
• 供需平衡：预计2018年国内原奶供给增速3%，略低于需求增速，价格温和上涨。

盈利预测与投资建议

• 行业复苏：液奶+奶粉行业全面复苏，竞争格局改善，中小乳企被挤出。
• 伊利优势：作为行业龙头，伊利在成本控制、品牌力、产品力方面优势明显，受益于原奶价格上涨。
• 盈利预测：预计2017-2019年伊利收入分别为679/761/848亿元，EPS为1.08/1.35/1.62元。
• 估值与目标价：历史两次通胀期，伊利估值在30-50倍，预计2018年30XPE较为合理，目标价41元，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险：乳制品质量不达标可能影响行业整体发展。
• 竞争加剧：行业集中度提升，中小乳企可能面临更大竞争压力。
• 上游供给调整不及预期：若奶牛数量增长快于预期，可能抑制原奶价格上涨。

关键数据与图表

• 国际奶价周期：2006-09、2009-12、2012-16三个周期，周期拉长。
• 全球奶粉库存：2017年全球奶粉库存125万吨，中国库存降至5万吨，历史低位。
• 原奶价格与饲料价格：原奶价格与饲料价格正相关，预计2018年饲料价格上涨，推升原奶价格。
• 伊利市占率：预计2017年提升2-3个百分点，2018年继续提升。
• 行业趋势：乳制品消费持续增长，行业进入景气周期，伊利最具受益潜力。

总结

原奶价格走势具有明显的周期性，国际与国内均在经历新一轮周期，预计2018年价格温和上涨。供需调整速度放缓，周期拉长，供给端受气候、政策、成本等因素影响，需求端受益于经济回暖与消费升级。伊利作为行业龙头，凭借其强大的成本控制能力、品牌影响力及市场拓展，将在行业复苏中获得显著收益，预计2018年收入与净利率双提升。