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原奶行业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了原奶行业在国际和国内市场中的周期性变化趋势，指出原奶价格受供需关系、气候、政策、疫情和饲料成本等多重因素影响，具有较强的波动性。同时，报告预测2018年国际和国内原奶价格将温和上涨，并对伊利股份等龙头企业在行业复苏中的表现提出了投资建议。

主要观点与关键信息

国际原奶价格走势

• 周期性特点：国际原奶价格周期逐渐拉长，过去三年分别为33、41、46个月。当前处于上升周期，预计2018年将继续波动上涨。
• 供给端分析：
  • 短期：新澳进入产奶旺季，气候温和提升单产，欧盟奶农盈利改善小幅扩产，推动原奶产量增长。
  • 长期：奶牛数量和补栏周期限制原奶产量增长，预计2018年全球原奶产量增速约为2%。
• 需求端分析：
  • 全球经济回暖带动乳制品消费增长，中国、俄罗斯、中东等主要进口国进口需求复苏。
  • 原奶价格与原油价格走势高度相关，油价上涨将带动饲料成本上升，进而推升奶价。
• 库存影响：全球奶粉库存仍处于消化阶段，抑制奶价上涨。

国内原奶价格走势

• 周期拉长：国内原奶价格周期从2006年起分为四个阶段，周期逐渐延长，2017年进入新周期。
• 供给端分析：
  • 2016年奶牛数量和存栏量均下滑6%，环保政策限制牧场扩张，未来原奶供给增长受限。
  • 奶牛养殖周期长（2-3年），短期内数量难以快速增加。
  • 2017年饲料成本下降，奶价平稳，但预计2018年饲料价格上涨，成本承压。
• 需求端分析：
  • 经济回暖和消费升级带动乳制品需求增长，尤其是液态奶和高端产品。
  • 渠道下沉扩大市场，三四线城市和农村市场增长显著。
• 奶价预测：预计2018年国内原奶价格将温和上涨，受供给略不足和需求复苏影响。

投资建议

• 行业复苏：液奶和奶粉行业全面复苏，景气周期中伊利股份表现最强。
• 盈利预测：预计2017-2019年伊利收入分别为679/761/848亿元，EPS分别为1.08/1.35/1.62元。
• 估值与目标价：参考历史通胀期伊利估值在30-50倍，预计2018年30XPE合理，目标价41元，维持“买入”评级。
• 差异化观点：原奶温和上涨有利于提升龙头净利率，伊利将受益于收入增长和利润增厚。

风险提示

• 食品安全风险：乳制品行业需持续关注食品安全问题。
• 竞争加剧：行业竞争可能加剧，影响盈利空间。
• 上游供给调整不及预期：若奶牛数量和产量增长不如预期，可能抑制奶价上涨。

总结

本报告指出，国际和国内原奶价格均呈现周期性波动，2018年预计温和上涨。供给端受限于气候、政策及养殖周期，需求端受益于经济回暖和消费升级。伊利股份作为龙头企业，将在行业复苏中表现突出，受益于原奶价格上涨和成本管理能力，预计收入和净利率将双提升。投资建议为“买入”，目标价为41元。需关注食品安全、竞争加剧及上游供给变化等风险因素。