20161122-招商证券-原奶周期演进史专题研究之二_高点在何方_影响有几何_26页_1mb

奶价周期分析与原奶上市公司投资建议

核心内容

本文主要分析了新一轮国际和国内奶价周期的走势及对原奶上市公司的影响，提出未来奶价上涨的驱动因素，并推荐重点关注的原奶企业。

主要观点

国际奶价周期

• 高点预测：国际奶价周期高点预计在2018年出现，中性预期在4000-4500美元/吨（GDT均价），若叠加异常气候、疫病等事件性因素，可能突破历史高点5000美元/吨。
• 上涨驱动因素：
  1. 主产国一致去产能，尤其是新西兰和欧盟。
  2. 中国和俄罗斯进口需求全面复苏。
  3. 2016年新西兰产奶区高降水对产量造成不确定性。
  4. 异常气候及疫病等事件性影响。

国内奶价周期

• 短期走势：国内奶价将缓慢上涨，主要由于国际奶价优势缩小、存栏量下降、进口大包奶粉干扰因素减少。
• 中期走势：预计2018年国内奶价将创新高，达4.3-4.8元/kg，主要受益于消费回暖和国际奶价上涨的带动。

原奶上市公司业绩弹性

• 重点推荐：H股的现代牧业、中国圣牧和辉山乳业。
• 业绩影响：
  • 现代牧业：原奶业务收入弹性近50%，市值有望翻倍。
  • 中国圣牧：原奶业务收入弹性超40%，有机奶业务利润率更高。
  • 辉山乳业：原奶业务收入弹性近50%，但下游乳品业务扩张存在不确定性。

关键信息

奶价上涨对上市公司的影响

国际奶价与国内奶价关系

• GDT拍卖价与国内奶价联动：GDT拍卖价上涨将带动国内奶价上涨，预计在2018年达4.3-4.8元/kg。
• 汇率影响：人民币汇率波动对进口奶价影响较小，仅±0.1元/kg。

投资建议

• 重点关注：现代牧业、中国圣牧、辉山乳业。
• A股关注：西部牧业和先锋新材虽然原奶业务较小，但也将受益于奶价上涨。
• 风险提示：奶价复苏不及预期、乳制品终端消费低迷。

行业指数与投资评级

• 行业指数：上证指数3248点，股票家数83只，总市值16737亿元，流通市值14182亿元。
• 投资评级：推荐（维持）。

结论

综合分析，新一轮奶价周期将在2018年达到高点，国际和国内因素共同推动。原奶上市公司中，现代牧业、中国圣牧和辉山乳业将受益最大，建议在奶价上涨趋势确立时提前布局，同时关注A股相关标的。