深度报告-20201029-东北证券-商贸零售行业深度报告_把握龙头长线机会,积极布局强势品类_33页_3mb

商贸零售行业2021年度投资策略及重点公司推荐总结

核心内容

2020年一季度受新冠肺炎疫情影响，消费市场受到严重冲击，但随着经济回暖和消费政策的刺激，2021年消费整体预计回升企稳。从需求端来看，必选消费增速高位回落，可选消费增速低位回升，高端消费恢复较快，而低端消费在低线市场表现出快速增长趋势。从供给端来看，全渠道发展已成为行业共识，线上线下融合加速，企业数字化转型能力成为提升运营效率的关键。

主要观点

• 消费复苏：疫情后，消费市场逐渐复苏，高端消费如化妆品、珠宝首饰、服装等已基本恢复至疫情前水平，而低线市场因物流改善成为新的增长点。
• 全渠道融合：疫情催化了线下零售向线上渠道的拓展，企业通过数字化转型提升全渠道运营能力，满足消费者多元化需求。
• 行业分化：不同细分领域表现各异，超市、百货、黄金珠宝等板块在疫情后展现出不同的复苏节奏和增长潜力。
• 重点公司布局：投资者应关注具备成长性、竞争优势和线上运营能力的龙头企业，如永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、南极电商和爱婴室。

关键信息

一、终端消费分化明显

• 经济复苏：2020年三季度GDP增速达4.9%，全年预计增长1.9%，2021年有望加速至8.2%。
• 消费复苏：社零总额逐步回升，8月份起终端消费同比实现正增长，四季度将进入消费旺季。
• 线上消费：线上消费维持高增长，尤其是生鲜电商，疫情期间用户增长显著，部分平台订单量激增。
• 金价影响：金价高位运行，对黄金珠宝行业形成利好，黄金价格与消费信心、避险情绪密切相关。

二、线上线下全渠道融合加速

• 超市行业：受益于疫情带来的居家消费，超市行业营收和利润均有所增长，但受疫情后消费回流影响，部分企业面临到家业务增长放缓的挑战。
• 百货行业：受疫情冲击较大，数字化转型成为关键，线上平台拓展和智慧门店建设是提升竞争力的重要手段。
• 黄金珠宝行业：婚庆需求预计在2020年下半年反弹，叠加金价上涨，行业有望迎来量价齐升。

三、2021年度投资策略

• 必选消费：建议长线布局具备供应链优势、门店扩张明确的商超龙头，如永辉超市、家家悦和红旗连锁。
• 可选消费：关注数字化经营能力强、多业态经营的行业龙头，如重庆百货，以及受益于金价上涨的黄金饰品公司，如周大生。
• 电商渠道：线上消费占比持续提升，建议关注受益于电商增长的标的，如南极电商。
• 母婴行业：建议关注门店扩张能力强、业绩触底回升的爱婴室。

重点公司推荐

1. 永辉超市（601933）

• 核心优势：强生鲜业务支撑主业增长，具备线上线下全渠道整合能力。
• 业绩表现：2020H1营收/净利润增速分别为22.68% / 35.36%，到家业务增长迅猛，销售额达45.6亿元，同比增长243%。
• 投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.25/0.30/0.35元，PE分别为32.91/27.06/23.23倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：展店不及预期；行业竞争加剧。

2. 家家悦（603708）

• 核心优势：生鲜优势明显，省外扩张逻辑持续验证，线上线下融合加快。
• 业绩表现：2020H1营收/净利润增速分别为27.27% / 26.99%，其中二季度净利润增长显著。
• 投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.92/1.12/1.34元，PE分别为35.06/28.66/23.98倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：展店不及预期；行业竞争加剧。

3. 红旗连锁（002697）

• 核心优势：主业增长稳健，区域优势明显，渠道扩张稳步推进。
• 业绩表现：2020H1营收增速为17.89%，净利润增长显著，排除投资收益影响后仍保持增长。
• 投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.45/0.56/0.67元，PE分别为18.27/14.82/12.41倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：展店不及预期；行业竞争加剧。

4. 重庆百货（600729）

• 核心优势：西南地区零售龙头，混改落地带来管理效率提升，消费金融业务增长显著。
• 业绩表现：2020H1归母净利润同比增长21.22%，EPS为2.62元，PE为14.48倍。
• 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为10.64/11.14/12.43亿元，EPS分别为2.62/2.74/3.06元，PE分别为14.48/13.83/12.39倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：疫情持续；马上金融发展不及预期；业绩预测不及预期。

5. 南极电商（002127）

• 核心优势：打造“南极人共同体”，赋能产业链上下游，电商渠道持续增长。
• 投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.63/0.81/0.96元，PE分别为32.13/25.13/21.28倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧。

6. 爱婴室（603214）

• 核心优势：受益于疫情后消费复苏，门店扩张能力提升，品类边际改善。
• 投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.12/1.37/1.69元，PE分别为30.81/25.19/20.43倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：疫情持续；行业竞争加剧。

风险提示

• 二次疫情风险：疫情反复可能对消费复苏造成阻碍。
• 消费复苏低于预期：若消费复苏不及预期，可能影响行业整体表现。
• 国际经济摩擦：全球贸易环境不确定性可能对消费和行业增长构成挑战。

行业数据概览

• 成分股数量：98只
• 总市值：9474亿元
• 流通市值：7233亿元
• 市盈率（TTM）：18.95倍
• 市净率（TTM）：1.36倍
• 成分股总营收：16762亿元
• 成分股总净利润：382亿元
• 资产负债率：59.12%

图表目录（摘要）

• 图1：GDP增速当季同比（%）
• 图2：社会消费品零售总额当月增速（%）
• 图3：限额以上企业零售总额同比增速（%）
• 图4：实物商品网上销售额增速及占比（%）
• 图5：与超市相关的必选消费品类增速（%）
• 图6：与百货相关的可选消费品类增速（%）
• 图7：食品类CPI高位回落带动CPI下降
• 图8：猪肉价格下跌带动食品类CPI回落
• 图9：消费者信心指数低位回升
• 图10：商贸零售板块营收同比增速（%）
• 图11：商贸零售板块归母净利润同比增速（%）
• 图12：超市板块营收同比增速（%）
• 图13：超市板块归母净利润同比增速（%）
• 图14：百货板块营收同比增速（%）
• 图15：百货板块归母净利润同比增速（%）
• 图16：黄金珠宝板块营收同比增速（%）
• 图17：黄金珠宝板块归母净利润同比增速（%）
• 图18：年初至今商贸零售板块走势
• 图19：年初至今中信一级行业涨势排名
• 图20：年初至今商贸零售各子板块走势
• 图21：超市板块估值处于历史底部区域
• 图22：百货板块估值有所抬升
• 图23：珠宝首饰行业估值重新回落到底部
• 图24：电商及服务板块估值持续提升
• 图25：母婴服务板块估值冲高回落
• 图26：四大线上买菜平台日新增用户规模走势图
• 图27：疫情后百货在所有线下零售业态中表现最差
• 图28：百货数字化转型三个方向
• 图29：银泰百货数字化商场示意图
• 图30：智慧门店可实现功能
• 图31：天虹APP界面
• 图32：天虹微信小程序界面
• 图33：黄金珠宝首饰需求滞后于黄金价格变动
• 图34：金价与美国实际利率呈负相关
• 图35：金价与美元指数呈负相关
• 图36：黄金珠宝首饰需求滞后于黄金价格变动
• 图37：2001年以来公司业绩增速（%）
• 图38：老凤祥股价和金价具有一定的正相关性
• 图39：限额以上企业金银珠宝零售额同比增速
• 图40：永辉超市市盈率（TTM）
• 图41：永辉超市市销率（TTM）
• 图42：家家悦市盈率（TTM）
• 图43：家家悦市销率（TTM）
• 图44：红旗连锁市盈率（TTM）
• 图45：红旗连锁市销率（TTM）
• 图46：重庆百货市盈率（TTM）
• 图47：重庆百货市销率（TTM）
• 图48：南极电商市盈率（TTM）
• 图49：南极电商市销率（TTM）
• 图50：爱婴室市盈率（TTM）
• 图51：爱婴室市销率（TTM）

表格目录（摘要）

• 表1：疫情期间生鲜电商迎爆发式增长
• 表2：传统商超布局到家业务情况
• 表3：永辉超市财务预测
• 表4：家家悦财务预测
• 表5：红旗连锁财务预测
• 表6：重庆百货财务预测
• 表7：南极电商财务预测
• 表8：爱婴室财务预测