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经纬恒润：ADAS本土领导者，智能汽车软硬一体化

核心内容

经纬恒润是一家定位为Tier-0.5的全栈式解决方案供应商，专注于汽车电子电气架构设计、仿真测试以及研发服务，业务覆盖汽车、高端装备等多个领域，为客户提供软硬件+研发服务的立体化解决方案。公司以技术积累和行业领先为优势，产品矩阵覆盖智能驾驶、智能网联、底盘控制、车身及舒适域等，其中ADAS产品技术领先，已打破海外垄断并实现量产配套。公司管理团队具备深厚的技术背景与产业经验，为公司的持续发展提供了坚实保障。

主要观点

• 业务结构：公司主营业务分为电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案三大类，其中电子产品是核心业务，占比超过90%。
• 技术实力：公司自2016年起自主研发ADAS产品并实现量产，目前ADCU、HPC等高端产品也在开发中。公司拥有丰富的研发资源，研发投入占营收比重约15%，并拥有大量授权专利。
• 市场表现：公司已与多家国内外主流整车厂及Tier-1供应商建立合作关系，产品和技术在行业内具有较强竞争力。
• 成长空间：随着智能汽车渗透率和国产化率的持续提升，公司智能驾驶电子产品、T-Box等业务的成长空间巨大。

关键信息

产品与技术

• 智能驾驶电子产品：包括ADAS、ADCU、HPC、APA等，已实现量产配套。
• 智能网联电子产品：包括T-Box和网关（GW），公司T-Box装配量在中国乘用车市场排名前列。
• 其他电子产品：包括车身和舒适域电子产品、底盘控制电子产品、新能源和动力系统电子产品等，满足不同功能域需求。
• 研发服务解决方案：覆盖汽车电子系统研发服务、高端装备电子系统研发服务，为客户提供定制化服务。

市场表现与财务预测

• 营收预测：2022-2024年营收预计分别为41.01亿元、52.67亿元、66.87亿元。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润预计分别为1.83亿元、3.02亿元、4.11亿元。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.53元、2.52元、3.42元。
• 目标市值：预计公司合计目标市值为198.04亿元，目标价165.04元/股，给予“买入”评级。

毛利率与费用结构

• 毛利率：2019-2021年电子产品毛利率分别为26.91%、26.62%、27.55%，预计2022-2024年保持在27%左右。
• 研发费用：2018年为2.65亿元，2021年增长至4.56亿元，显示公司对技术研发的重视。
• 费用率：2021年整体费用占营收比重为26.82%，费用总额随着营收增长而下降。

潜在增长点

• ADAS产品：2020年装配量排名中国乘用车市场第8，国产品牌第1；预计2024年ADAS产品营收有望超过24亿元。
• 高级别智能驾驶整体解决方案：已在港口、矿山等特定场景落地，具备先发优势。
• T-Box市场：2021年全球T-Box市场规模约为260亿元，预计2025年突破700亿元，公司产品已配套多个主流车型。
• 智能网联汽车发展：政策支持推动车联网发展，公司产品具备技术优势和市场潜力。

风险提示

• 下游乘用车、商用车销量不及预期。
• 智能驾驶渗透率不及预期。
• 新客户、新业务开拓进展不及预期。
• 原材料价格波动及上游供应链紧张。
• 智能驾驶政策发生变化。

创新与未来趋势

• 软件定义汽车：汽车功能日益依赖软件，公司研发服务解决方案业务规模持续增长。
• ADAS发展路径：公司从ADAS产品向ADCU、HPC等高端产品方向发展，技术路径清晰。
• 智能化与网联化：智能驾驶和智能网联是汽车智能化发展的核心，公司具备相关技术和市场优势。

总结

经纬恒润凭借其在汽车电子电气架构设计、仿真测试及研发服务方面的深厚积累，已成为智能汽车软硬一体化的行业领先者。公司产品矩阵功能完善，技术实力突出，尤其在ADAS产品方面具有显著优势。随着智能驾驶和智能网联技术的持续发展，公司有望在多个细分市场实现快速增长。在研发服务解决方案方面，公司亦具备良好的市场前景。公司管理团队具备强大的技术背景，有助于推动公司持续发展。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体来看，经纬恒润具备较强的竞争力和发展潜力，是智能汽车产业链中值得关注的本土企业。