深度报告-20220626-东北证券-经纬恒润-688326.SH-国内领先的智能驾驶供应商_智能网联加速起量_37页_3mb

报告摘要

经纬恒润（688326）深度报告总结

核心内容概述

经纬恒润是中国领先的智能驾驶与智能网联汽车供应商，专注于ADAS（高级驾驶辅助系统）、域控制器、HPC（高性能计算平台）等智能驾驶相关产品。公司产品覆盖乘用车与商用车领域，技术路线包括视觉（VO）和视觉+雷达（1V1R）两种，分别适用于不同应用场景。在智能网联领域，公司提供T-Box和网关等产品，具备较强的市场竞争力。

主要观点

智能驾驶技术路线：
- 经纬恒润在乘用车ADAS产品中采用VO方案，相较1R1V方案具有成本低、性能稳定等优势。
- 在商用车ADAS产品中采用1V1R方案，以提高感知系统的鲁棒性，适应复杂工况。
Mobileye方案优势：
- 尽管Mobileye芯片算力低于英伟达、高通等竞争对手，但其软件算法与数据积累优势显著。
- Mobileye的RSS（Responsibility-Sensitive Safety）模型能有效提升智能驾驶的安全性。
- 公司通过Mobileye方案实现了较高的性价比与快速装车能力，满足了大量车企对L2级智能驾驶的需求。
智能网联发展趋势：
- T-Box作为智能网联的核心组件，其在新能源汽车中具有政策强制性，同时具备OTA升级、远程控制、数据采集等功能。
- T-Box市场渗透率持续提升，经纬恒润在国内乘用车T-Box市场中处于领先地位。
市场与竞争格局：
- 在乘用车ADAS市场，经纬恒润市场份额为3.6%，是唯一一家本土企业。
- 在商用车ADAS市场，经纬恒润市占率高达30.44%，领先于其他竞争对手。
- 在智能驾驶域控制器市场，经纬恒润拥有自主产品布局，与英伟达、Mobileye等形成竞争。
盈利预测与评级：
- 公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.96亿、2.77亿、3.66亿，EPS分别为1.63元、2.31元、3.05元。
- 市盈率预计从86.55倍降至46.42倍，维持“买入”评级。

关键信息

产品布局

智能驾驶产品：包括ADAS、ADCU、HPC、毫米波雷达、摄像头、高精定位模块、DMS、APA等。
智能网联产品：包括T-Box、网关等，其中T-Box具备远程控制、数据采集、OTA升级等功能。
域控制器：包括ADCU（智能驾驶）、CDC（底盘）、DDCU（车门）、BDCU（车身）等。

技术路线

乘用车ADAS：VO方案为主，具备高性价比。
商用车ADAS：1V1R方案为主，提高系统鲁棒性。

市场表现

乘用车ADAS：2020年装配量17.8万辆，市场份额3.6%。
商用车ADAS：2020年9-12月搭载量11.2万辆，市场份额30.44%。
T-Box：2021年市场份额居国内前列，具备政策支持和市场需求增长。

财务预测

年份	营收（百万元）	归母净利润（百万元）	EPS（元）	市盈率
2022	4,222	196	1.63	86.55
2023	5,242	277	2.31	61.26
2024	6,552	366	3.05	46.42

风险提示

行业政策风险
原材料供给风险
项目建设不及预期风险

行业趋势与展望

智能驾驶行业渗透率较低，但增长空间巨大，预计到2025年全球L1-L3级别辅助驾驶渗透率将达65%。
ADAS市场主要由外资Tier1厂商主导，但国产厂商如经纬恒润正通过技术积累与成本优势逐步提升市场份额。
T-Box需求增长确定，政策推动与新能源车发展将加快其普及。
Mobileye方案在L2级别仍具有较高的市场占有率，且其软件算法和数据积累优势明显，未来需求或超预期。

图表与数据

图1：经纬恒润各业务收入占比
图2：L0-L2级ADAS四大基本子系统
图3：L2+多雷达域集中式方案
图4：L2+多视觉域集中式方案
图5：经纬恒润智能驾驶产品布局
图6：EyeQ6Light芯片
图7：EyeQ6High芯片
图8：EyeQ Ultra芯片
图9：英伟达芯片
图10：Mobileye REM数据量
图11：Mobileye RSS模型
图12：Mobileye软件定义的雷达
图13：2020年全球ADAS渗透率
图14：2025年全球ADAS渗透率预测
图15：中国L2渗透率
图16：2020-2025中国L1-L3渗透率
图17：中国L1-L3智能驾驶占比预测
图18：中国乘用车前视系统装配量与装配率
图19：2021年中国前装ADAS供应商市场份额
图20：Mobileye芯片出货量
图21：Mobileye芯片出货量进程
图22：自动驾驶域控制器竞争格局

总结

经纬恒润凭借其在智能驾驶与智能网联领域的技术积累与市场布局，已成为国内领先的汽车电子供应商。公司采用VO与1V1R两种技术路线，分别应对乘用车与商用车市场。在ADAS市场，公司凭借成本优势与技术成熟度占据一席之地。同时，T-Box与网关产品因政策支持与市场需求增长，成为公司新的增长点。尽管面临算力竞争与黑盒模式的质疑，但Mobileye方案在实际应用中仍具备较强的竞争力，未来需求有望持续增长。公司未来发展前景良好，盈利预测与市场评级均显示其具备投资价值。

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