20170519-浙商证券-浙能电力-600023.SH-深度报告_火电主业有望回暖_核电投资将助资产结构持续优化_21页_1mb

浙能电力深度报告总结

核心内容

浙能电力是浙江省能源集团电力主业资产整体运营平台，控股装机容量占浙江省近半，是浙江省电力系统的重要组成部分。公司主营业务包括火力发电、热力产品供应以及对核电的投资，同时积极布局核电和参与国企混改与电改，有望长期受益于行业政策及市场变化。

主要观点

• 火电主业回暖：2017年一季度浙江火电利用小时数同比上升68至951，结束5年下降趋势。煤炭价格回落与用电量回暖共同推动火电盈利改善。
• 核电布局优化资产结构：公司参股多家核电站，当前在运核电权益装机为1366.24MW，在建500MW，预计未来将参与三门核电、徐大堡核电等项目，提升核电投资收益。
• 国改与电改带来机遇：公司作为浙江省电力龙头企业，有望受益于国企混改和电力市场化改革，通过直接交易和增量配电网项目拓展市场份额和业务范围。

关键信息

火电业务改善

• 浙江火电利用小时数在2017年一季度显著回升，主要得益于工业景气度恢复和水电压制减弱。
• 煤炭价格维持高位，但预计未来将回落，有助于降低公司发电成本。
• 2017-2019年电煤均价分别为550、530、520元/吨，燃煤机组标杆电价预计逐步上调，进一步提升盈利能力。

核电布局与资产结构优化

• 公司参股核电装机容量为1366.24MW，在建500MW，2016年核电投资收益为10.04亿元，占公司净利润的16%。
• 三门核电1号机组预计2017年并网，2号机组预计2018年并网，将显著提升投资收益。
• 公司未来计划参与三门核电剩余4台机组、徐大堡核电、金七门核电及龙游核电建设，预计新增核电权益装机容量达9.37GW。

国企混改与电改

• 浙江省成为“6+1”混改试点中的地方试点，公司有望通过混改提升效率和证券化率。
• 浙江电改持续推进，公司可借助电力市场直接交易和增量配电网投资，提升市场份额和业务拓展能力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年公司预计实现净利润分别为40.30亿元、57.84亿元、65.79亿元。
• 每股收益：对应EPS分别为0.30元、0.43元、0.48元。
• 估值：对应P/E分别为18.73倍、13.05倍、11.47倍。
• 投资建议：给予“增持”评级。

风险提示

• 浙江省全社会用电量增速或不达预期。
• 煤炭价格下降程度或不达预期。
• 火电去产能推进力度或不达预期。
• 国改、电改推进或不达预期。

财务摘要

公司现状与发展趋势

• 电力结构：公司控股火电装机26.772GW，参股火电装机27.005GW，合计53.777GW，其中燃煤机组占比高。
• 资产负债率：2016年仅为37.35%，远低于其他主流火电运营商。
• 未来计划：积极拓展核电项目，提升资产结构优化，推动电力业务多元化发展。

总结

浙能电力作为浙江省电力行业的龙头企业，具有良好的行业地位和稳定的业务基础。随着火电利用小时数回升、煤炭价格回落，公司火电主业有望改善。同时，公司加大核电布局，提升清洁能源占比，优化资产结构。在国改和电改持续推进背景下，公司有望通过直接交易和增量配电网投资进一步拓展市场。盈利预测显示，公司未来三年净利润稳步增长，估值合理，建议增持。