20170724-东北证券-浙能电力-600023.SH-火电主业逐步回暖_天时地利人和助力业绩环比改善_24页_1mb

浙能电力深度报告总结

核心内容

浙能电力（600023）是浙江省能源集团旗下的发电上市平台，主要经营火电业务，同时涉及热力产品和对核电、气电的投资。公司管理及控股装机容量达3064.7万千瓦，其中煤电装机2346万千瓦，气电装机349.8万千瓦，省内装机占比约48%，在浙江省电力市场占据重要地位。

主要观点

• 火电主业回暖：2017年1-5月，浙江省用电量同比增长6.67%，高于全国平均。火电发电量同比增长9.98%，利用小时达1665小时，同比提升137小时。预计下半年电价上涨将使公司归母净利润增加4.62亿元，增幅7.36%。
• 电价上调：发改委取消部分政府性基金并降低征收标准，释放电价空间，提高燃煤上网电价。公司受益于电价上调，预计2017年全年归母净利润增长6.95%。
• 国改电改推动增长：浙江省作为国企改革唯一地方试点，公司有望成为改革受益者，通过资产注入和员工持股试点提升竞争力。
• 优质资产与低估值：公司拥有高参数大容量煤电机组，供电煤耗处于行业先进水平。公司市盈率和市净率处于历史低位，股息率较高，凸显投资防御性。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年营业收入分别为450.00、467.20、470.87亿元，归母净利润分别为44.84、59.63、65.32亿元，EPS分别为0.33、0.44、0.48元。

关键信息

装机结构

• 控股装机：2346万千瓦，其中煤电占比高，包括台州、北仑、长兴、嘉华等电厂。
• 参股装机：权益装机容量为869.31万千瓦，主要为煤电、气电、核电和水电。
• 利用率与煤耗：公司控股电厂利用小时稳步回升，供电煤耗逐年下降，2016年为299.09克/千瓦时，达到行业先进水平。

财务状况

• 资产负债率：2017年一季度为36.57%，低于行业平均水平。
• 费用率：销售费用率为0，管理费用率低，财务费用率逐年下降。
• 分红比例：近三年均在50%左右，2016年股息率4.24%，高于行业平均水平。

估值与市场表现

• 市盈率与市净率：2017年分别为16.47和1.03，处于A股火电板块较低水平。
• 历史表现：公司股价在2017年7月20日收盘价为5.58元，12个月股价区间为5.02~5.95元。

敏感性分析

• 煤炭价格变动：每下降10元/吨，公司归母净利润增加约6.51%。
• 上网电价变动：每上涨1分钱，公司归母净利润增加约11.55%。
• 利用小时变动：每增加100小时，公司归母净利润增加约3.10%。

风险提示

• 煤价上涨风险：若煤炭价格持续上涨，将对公司的盈利能力产生负面影响。
• 电价上调不及预期：若电价上调幅度低于预期，将影响公司业绩增长。

附表摘要

• 财务预测：2017-2019年公司资产规模持续增长，流动资产和非流动资产均有所增加，负债保持稳定。
• 现金流：公司经营活动现金流和企业自由现金流均呈现增长趋势，投资和融资活动现金流有所波动。

总结

浙能电力作为浙江省电力龙头，受益于区域电力供需形势改善、电价上调及国企改革，具备较强的盈利能力和市场竞争力。公司资产结构优良，低估值和高股息率使其具备投资防御性，未来业绩有望稳步增长。