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洪城水业 (600461.SH) 2020年年报总结

核心内容

洪城水业在2020年实现了营收和净利润的双增长，营收达到66.0亿元，同比增长22.68%；归母净利润达6.64亿元，同比增长35.84%。尽管整体毛利率略有下降，但部分业务板块表现突出，尤其是污水处理服务和污水环境工程，分别实现26.15%和212.6%的营收增长，推动公司整体业绩提升。

主要观点

工程业务带动增长

• 供排水及涉水工程：

  • 自来水销售量同比下降2.35%，但污水处理量同比增长3.44%。
  • 自来水销售毛利率下降3.44个百分点至47.92%，而污水处理服务毛利率上升6.41个百分点至38.06%。
  • 污水环境工程营收同比增长212.6%，毛利率为8.94%，虽略有下降，但业务量显著增长。

• 燃气销售及安装工程：

  • 燃气销售量同比增长2.91%，但营收下降4.07%，毛利率提升5.27个百分点至13.52%。
  • 燃气工程安装营收下降9.98%，但毛利率提升5.83个百分点至56.33%。
  • 南昌燃气成为江西省用户规模最大的城市燃气运营商。

战略合作与业务拓展

• 公司与长江环保集团签署战略合作协议，重点在南昌等地开展水环境综合治理项目。
• 拟通过发行股份购买鼎元生态、蓝天碧水环保和安义自来水的100%股权，拓展固废处理业务，实现向城市综合环境治理服务的转型。

盈利预测与估值

• 2021-2023年盈利预测分别为7.77亿元、8.74亿元和9.29亿元。
• 对应的EPS分别为0.82元、0.92元和0.98元。
• 当前股价对应2021年PE为8倍，维持“买入”评级。

关键信息

项目进展

• 红角洲、城东水厂二期工程（20万立方米/日）已正式运营。
• 红谷滩及青山湖污水处理厂扩建工程（新增40万立方米/日）进入试运行。
• 全年新增13个特许经营权项目，投资估算6.89亿元，总设计规模达365.2万立方米/日（含托管）。

财务数据概览

• 营业收入：2020年为66.0亿元，2021-2023年预计分别为76.89亿元、87.72亿元和96.88亿元。
• 净利润：2020年为6.64亿元，2021-2023年预计分别为7.77亿元、8.74亿元和9.29亿元。
• 归母净利润率：从2019年的9.1%提升至2020年的10.1%，预计未来三年保持稳定。
• ROE：从2019年的10.3%提升至2020年的12.2%，预计未来三年持续增长。

资产与负债情况

• 总资产：从2019年的118.29亿元增长至2020年的164.98亿元，预计未来三年保持增长趋势。
• 总负债：从2019年的66.58亿元增长至2020年的105.03亿元，资产负债率从56%升至64%，但预计未来三年将逐步下降。
• 股东权益：从2019年的51.71亿元增长至2020年的59.95亿元，预计未来三年持续增长。

每股指标

• 每股经营现金流：从2019年的1.27元增长至2020年的1.45元，预计未来三年继续上升。
• 每股净资产：从2019年的5.01元增长至2020年的5.73元，预计未来三年持续提升。
• 每股销售收入：从2019年的5.68元增长至2020年的6.96元，预计未来三年增长显著。

估值指标

• PE：从2019年的13倍降至2020年的10倍，预计未来三年将进一步下降。
• PB：从2019年的1.3倍降至2020年的1.2倍，预计未来三年继续下降。
• EV/EBITDA：从2019年的9.2倍降至2020年的7.4倍，预计未来三年继续下降。
• 股息率：从2019年的3.9%上升至2020年的6.3%，预计未来三年保持增长。

风险提示

• 项目建设及产业政策不及预期。
• 地方支付能力受限。
• 市场竞争激烈可能导致业务开拓不及预期。

估值方法说明

• 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 本报告由光大证券研究所撰写，基于合法合规信息，独立、客观。
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