20210422-兴业证券-洪城水业-600461.SH-污水处理提价带动利润增长_提高分红承诺增强类债属性_3页_854kb

报告摘要

洪城水业（600461）证券研究报告总结

核心内容概述

洪城水业（600461）是一家以环保工程及服务为核心的公司，主要业务涵盖自来水供应、污水处理、给排水工程、污水环境工程以及燃气销售与工程安装。2021年4月22日，公司披露了2020年年报，显示其业绩稳步增长，同时公司宣布了未来三年的分红承诺，进一步增强了其类债属性。

主要观点

业绩增长显著：2020年公司实现营业收入66.01亿元，同比增长22.68%；归母净利润6.64亿元，同比增长35.84%。
污水处理提价带动利润增长：污水处理服务费收入同比增长26.15%，平均单价同比提升21.95%，成为利润增长的主要动力。
分红承诺增强类债属性：公司2020年分红率为60.12%，承诺2021-2023年分红率不低于50%，提升股息率，增强其类债属性。
投资建议：维持“审慎增持”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为8.42/10.26/11.95亿元，EPS分别为0.89/1.08/1.26元，对应PE估值为7.9X/6.5X/5.6X，股息率分别为7.6%/9.3%/10.8%。

关键财务信息

营业收入与利润

项目	2020年（亿元）	2021E（亿元）	2022E（亿元）	2023E（亿元）
营业收入	66.01	80.13	87.58	95.38
同比增长	22.7%	21.4%	9.3%	8.9%
归母净利润	6.64	8.42	10.26	11.95
同比增长	35.8%	26.8%	21.9%	16.5%

毛利率与净利率

项目	2020年（%）	2021E（%）	2022E（%）	2023E（%）
毛利率	24.9%	24.6%	26.4%	27.6%
净利率	10.1%	10.5%	11.7%	12.5%
ROE	12.2%	13.4%	15.1%	16.2%

营业收入构成

业务板块	收入（亿元）	占比（%）	同比增长（%）
自来水销售	8.37	13%	-4.27%
污水处理服务	11.02	17%	+26.15%
给排水工程	5.86	9%	-30.13%
污水环境工程	20.69	31%	+212.60%
燃气销售	13.80	21%	-4.07%
燃气工程安装	5.14	8%	-9.98%

现金流表现

2020年经营性净现金流为13.72亿元，同比增长14.20%，现金流状况良好。
2021E经营性净现金流预计为14.87亿元，2022E为24.35亿元，2023E为25.80亿元。

资产负债情况

项目	2020年（亿元）	2021E（亿元）	2022E（亿元）	2023E（亿元）
总资产	164.98	172.90	186.13	199.53
总负债	105.03	102.84	109.01	114.44
资产负债率	63.7%	59.5%	58.6%	57.4%
流动比率	0.92	0.69	0.58	0.54
速动比率	0.88	0.64	0.53	0.49

每股指标

项目	2020年（元）	2021E（元）	2022E（元）	2023E（元）
每股收益	0.70	0.89	1.08	1.26
每股经营现金流	1.45	1.57	2.57	2.72
每股净资产	5.73	6.64	7.19	7.80

风险提示

项目建设投产进度不及预期
定价政策变化风险
融资环境收紧

投资评级说明

股票评级：
- 买入：相对指数涨幅大于15%
- 审慎增持：相对指数涨幅在5%~15%之间
- 中性：相对指数涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对指数涨幅小于-5%
- 无评级：无法获取必要资料或面临重大不确定性
行业评级：
- 推荐：优于指数
- 中性：与指数持平
- 回避：弱于指数

分红与估值

2020年分红率60.12%，对应股息率6%
2021-2023年分红率不低于50%
2021E PE估值7.9X，2022E PE估值6.5X，2023E PE估值5.6X

结论

洪城水业在2020年实现了显著的收入和利润增长，主要得益于污水处理均价提升。公司良好的现金流表现与稳定的分红承诺，使其具备较强的类债属性。未来三年，公司预计持续增长，盈利能力和估值水平有望进一步提升，因此维持“审慎增持”投资评级。然而，投资者仍需关注项目建设进度、政策变化及融资环境等潜在风险。

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