> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 洪城环境（600461）2026年中报总结 ## 核心内容概览 洪城环境在2026年上半年实现营业收入34.01亿元，同比下降7.77%；归母净利润5.81亿元，同比下降4.48%。尽管营收和净利润均出现下滑，但公司通过优化盈利结构和改善现金流，展现出一定的韧性。 ## 主要观点 - **业绩承压原因**：信用减值计提增加及所得税率提升是导致业绩承压的主要因素。2026H1信用减值损失为0.36亿元，同比增长20%；所得税为1.91亿元，同比增长30%，主要因部分项目退出“三免三减半”优惠期。 - **盈利结构优化**：公司通过收缩工程业务，提升水务运营毛利率，实现盈利结构优化。其中，供水业务毛利率大幅提升至59.28%（+9.88pct），污水业务毛利率也有所提升，工程业务营收大幅下降55.73%，但毛利率上升15.04%。 - **现金流改善显著**：经营活动现金流净额达到5.69亿元，同比增长65.14%；简易自由现金流转正，为0.99亿元，较2025H1的-0.90亿元显著改善，提升公司分红保障能力。 - **盈利预测与估值**：公司2026-2028年归母净利润预测分别为12.37亿元、12.76亿元和13.05亿元，同比增长3.64%、3.18%和2.26%。对应PE分别为9.3倍、9.0倍和8.8倍，2026年股息率预计为5.4%。公司维持“买入”评级。 - **财务状况**：公司资产总计预计从2025年的25,131亿元增长至2028年的29,319亿元，负债率逐步下降，从55.43%降至47.75%。所有者权益合计预计从11,201亿元增长至15,320亿元，显示公司资本结构优化。 ## 关键财务数据 ### 营收与利润 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 8,227 | 7,486 | 7,532 | 7,635 | 7,715 | | 同比(%) | 2.22 | -9.00| 0.61 | 1.37 | 1.04 | | 归母净利润(百万元) | 1,190 | 1,193 | 1,237 | 1,276 | 1,305 | | 同比(%) | 9.89 | 0.27 | 3.64 | 3.18 | 2.26 | | EPS-最新摊薄(元/股) | 0.93 | 0.93 | 0.96 | 0.99 | 1.02 | | P/E(现价&最新摊薄) | 9.66 | 9.63 | 9.29 | 9.01 | 8.81 | ### 分板块表现 | 板块 | 营收(百万元) | 同比(%) | 毛利率(%) | 同比变化(%) | |--------|--------------|--------|-----------|-------------| | 供水 | 4.27 | -2.09 | 59.28 | +9.88pct | | 污水 | 13.18 | -5.13 | 43.34 | +1.03pct | | 工程 | 1.91 | -55.73 | 35.10 | +15.04pct | | 能源 | 13.10 | -1.35 | 9.50 | +0.47pct | | 固废 | 3.95 | +3.60 | 36.53 | -1.40pct | ### 现金流情况 - **经营活动现金流净额**：2026H1为5.69亿元，同比增长65.14%。 - **投资活动现金流净额**：2026H1为-4.71亿元，同比增长8.15%。 - **筹资活动现金流净额**：2026H1为-0.67亿元，同比下降19.61%。 - **简易自由现金流**：2026H1为0.99亿元，实现转正。 ### 财务费用与期间费用 - **财务费用**：2026H1为0.67亿元，同比下降19.61%。 - **期间费用**：2026H1为3.84亿元，同比增长2.35%，期间费用率上升1.12pct至11.30%。 ## 风险提示 - **资本开支超预期上行**：可能对盈利能力产生压力。 - **应收风险**：应收账款期末达35.17亿元，较2025年底增加4.38亿元。 - **市场化改革不及预期**：可能影响公司业务拓展和盈利增长。 ## 投资建议 公司维持“买入”评级，主要基于以下几点： - **低估值与高分红**：当前PE估值较低，且公司承诺21-26年分红比例为50%以上，分红可持续。 - **水务运营量价刚性**：水务板块具有较强的抗周期能力，盈利稳定。 - **在手厂网一体化项目进入投资尾声**：预计未来将带来业绩和现金流的增量。 ## 公司基本信息 | 项目 | 数据 | |--------------|--------------| | 收盘价(元) | 8.95 | | 一年最低/最高价 | 8.67/10.58 | | 市净率(倍) | 1.16 | | 流通A股市值(百万元) | 11,493.20 | | 总市值(百万元) | 11,493.20 | | 每股净资产(元) | 7.72 | | 资产负债率(%) | 55.65 | | 总股本(百万股) | 1,284.16 | | 流通A股(百万股) | 1,284.16 | ## 估值与财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产(元) | 7.72 | 8.68 | 9.67 | 10.69 | | ROIC(%) | 7.69 | 8.13 | 7.81 | 7.47 | | ROE-摊薄(%) | 11.94 | 11.01 | 10.20 | 9.45 | | 资产负债率(%) | 55.43 | 52.53 | 49.96 | 47.75 | | P/E (现价&最新股本摊薄) | 9.63 | 9.29 | 9.01 | 8.81 | | P/B (现价) | 1.16 | 1.03 | 0.93 | 0.84 | ## 总结 洪城环境2026年上半年业绩承压，主要由于信用减值和所得税率提升。然而，公司通过收缩工程业务、优化成本控制及提升水务运营毛利率，实现了盈利结构的优化。经营活动现金流显著改善，自由现金流转正，提升了分红保障能力。公司维持“买入”评级，基于其低估值、高分红潜力及水务业务的稳定增长预期。未来随着在手项目推进和模式理顺，公司有望进一步释放盈利空间。