> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 洪城环境（600461）2025年报点评总结 ## 核心内容 洪城环境（600461）在2025年实现了业绩的稳健增长，尽管营业收入同比小幅下降，但归母净利润保持微增，公司整体表现较为稳定。报告指出，公司2025年营业收入为74.86亿元，同比减少9.00%，归母净利润为11.93亿元，同比增长0.27%。公司维持“买入”评级，认为其低估值、高分红和业绩稳健的特性具有投资吸引力。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **营业收入**：2025年实现74.86亿元，同比减少9.00%。 - **归母净利润**：2025年实现11.93亿元，同比增长0.27%；扣非归母净利润同比增长1.53%。 - **毛利率与净利率**：销售毛利率为34.15%，同比上升2.40个百分点；销售净利率为17.18%，同比上升0.92个百分点。 ### 2. 分业务表现 - **供水业务**：营收9.74亿元，同比下降1.74%；售水量4.10亿吨，同比下降1.40%；供水均价2.38元/吨，同比下降0.35%；毛利率59.02%，同比上升7.58个百分点。主要受益于管网折旧年限延长及费改税。 - **污水处理**：营收26.15亿元，同比增长4.63%；污水处理量13.89亿方，同比增长10.85%；处置均价1.88元/吨，同比下降5.61%；毛利率44.12%，同比上升1.81个百分点。 - **工程业务**：给排水工程营收4.57亿元，同比增长0.03%；毛利率37.88%，同比上升7.94个百分点。污水环境工程营收5.11亿元，同比下降50.85%；毛利率6.02%，同比下降5.01个百分点。主要由于乐平、崇仁及南昌县厂网一体化项目进入竣工验收阶段。 - **燃气业务**：燃气销售营收17.97亿元，同比下降9.61%；燃气接驳营收1.89亿元，同比下降36.48%；毛利率7.77%，同比下降1.95个百分点。子公司南昌燃气净利润为0.40亿元，同比下降74.00%。 - **固废业务**：营收7.57亿元，同比下降2.76%；毛利率39.41%，同比下降1.64个百分点。子公司鼎元生态净利润为1.68亿元，同比下降3.45%。 ### 3. 财务与费用管理 - **期间费用**：2025年期间费用为8.87亿元，同比下降4.56%；期间费用率11.84%，同比上升0.55个百分点。 - **管理费用**：同比下降9.09%至3.21亿元；管理费用率4.29%，同比下降0.01个百分点。 - **财务费用**：同比下降6.60%至1.94亿元；财务费用率2.59%，同比上升0.07个百分点。 - **资产负债率**：2025年末为55.43%，同比下降1.90个百分点。 ### 4. 资金与现金流 - **经营性现金流净额**：2025年为19.10亿元，同比下降3.24%。 - **资本开支**：2025年为10.44亿元，同比下降44.74%。 - **自由现金流**：2025年大幅增至8.66亿元，较2024年增加7.81亿元。 - **分红政策**：2025年分红比例维持在50%，股息率4.8%。 ### 5. 盈利预测与估值 - **未来预测**：2026-2028年预计归母净利润分别为12.37亿元、12.76亿元和13.05亿元，同比分别增长3.64%、3.18%和2.26%。 - **估值**：对应2026-2028年PE分别为10.2倍、9.9倍和9.7倍，PB分别为1.13倍、1.01倍和0.92倍。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为公司具备高分红可持续性，自由现金流改善，且在手项目进入尾声，有望带来业绩和现金流的增量。 ## 关键信息 - **折旧政策调整**：2025年7月1日起，供水管网折旧年限从15年延长至35年；2025年1月1日起，燃气管网及附属设备折旧年限延长，释放净利润0.51亿元。 - **现金流改善**：自由现金流在2025年大幅增长，预计未来几年将持续改善。 - **分红承诺**：公司承诺2021-2026年分红比例为50%以上，高分红具有持续性。 - **风险提示**：包括资本开支超预期、应收风险、市场化改革不及预期等。 ## 结论 洪城环境在2025年表现出业绩稳健、费用控制良好、自由现金流改善的特点，同时具备高分红和低估值的优势。尽管部分业务板块如燃气和工程业务面临压力，但公司通过折旧政策调整和成本控制，有效提升了整体盈利能力。未来随着在手项目逐步完成，公司有望实现业绩和现金流的进一步增长，维持“买入”评级。