中国中免（601888）2023年02月03日点评报告总结
核心内容概述
中国中免（601888）于2023年2月3日发布2022年业绩快报，全年营业收入544.6亿元，同比下滑19.52%；归母净利润50.2亿元，同比下滑47.95%。其中，2022年第四季度营业收入150.9亿元，环比增长29%，但同比下滑17%；利润总额9.4亿元，同比下滑32%；归母净利润4.0亿元，同比下滑66%。尽管Q4收入有所改善，但受存货减值、员工薪酬及新店开办费用等影响，利润端承压。
主要观点
2022年业绩表现
- 收入下滑：全年营业收入544.6亿元，同比下降19.52%。
- 利润大幅下滑：归母净利润50.2亿元，同比下降47.95%。
- Q4收入环比改善：Q4营业收入150.9亿元，环比增长29%，但同比下降17%。
- 利润下滑显著：Q4利润总额9.4亿元，同比下降32%；归母净利润4.0亿元，同比下降66%。
2023年业务复苏
- 海南离岛免税销售回升：2023年春节假期，海南离岛免税店日均销售额达3.7亿元，同比增长21%。
- 门店恢复经营：公司旗下传统口岸免税店已有70余家恢复经营，推动业绩回暖。
- 未来业绩弹性可期：上机免税补充协议下，免税租金以国际客流量为基础计算且有上限，有助于未来业绩增长。
关键信息
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：海外回流潜力巨大，公司作为免税龙头，长期成长性被看好。
- 盈利预测：
- 2023年归母净利润预计为122.6亿元，对应EPS为5.9元/股；
- 2024年归母净利润预计为166.1亿元，对应EPS为8.0元/股；
- 2023年PE为35.60倍，2024年PE为26.28倍。
风险提示
- 消费力恢复不及预期：疫情对消费行为的长期影响仍需观察。
- 行业竞争加剧：免税行业竞争日趋激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。
财务摘要
营业收入预测
| 年份 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
67676 |
54463 |
89006 |
124275 |
| 变动率（%） |
28.67% |
-19.52% |
63.42% |
39.63% |
归母净利润预测
| 年份 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 归母净利润（百万元） |
9654 |
5020 |
12260 |
16609 |
| 变动率（%） |
21.87% |
-48.00% |
144.22% |
35.46% |
每股收益（EPS）
| 年份 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| EPS（元） |
4.67 |
2.43 |
5.93 |
8.03 |
P/E（市盈率）
| 年份 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
45.21 |
86.94 |
35.60 |
26.28 |
主要财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
33.68% |
31.20% |
36.50% |
39.24% |
| 净利率 |
18.27% |
11.38% |
16.60% |
16.10% |
| ROE（净资产收益率） |
31.67% |
13.23% |
25.28% |
25.21% |
| ROIC（投入资本回报率） |
34.71% |
16.40% |
29.20% |
29.24% |
| 资产负债率 |
37.28% |
27.55% |
28.77% |
26.33% |
| 净负债比率 |
9.46% |
5.54% |
4.79% |
4.80% |
| 流动比率 |
2.25 |
2.98 |
2.98 |
3.41 |
| 速动比率 |
1.10 |
1.89 |
1.78 |
2.10 |
| 总资产周转率 |
1.39 |
0.97 |
1.32 |
1.37 |
股票数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价 |
￥210.96 |
| 总市值（百万元） |
436,446.50 |
| 总股本（百万股） |
2,068.86 |
估值比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
45.21 |
86.94 |
35.60 |
26.28 |
| P/B（市净率） |
13.91 |
12.56 |
9.28 |
6.86 |
| EV/EBITDA |
28.05 |
53.01 |
22.54 |
16.45 |
投资评级说明
- 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
- 增持：+10% ∼ +20%；
- 中性：-10% ∼ +10%；
- 减持：-10% 以下。
行业投资评级
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
- 中性：-10% ∼ +10%；
- 看淡：-10% 以下。
法律声明及风险提示
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结论
中国中免在疫情、存货减值、新店开办费用等多重压力下，2022年业绩承压，但2023年已显现复苏迹象，预计未来两年业绩将显著反弹，净利润增长弹性较大。公司作为免税行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力，投资评级为“买入”。投资者需关注消费力恢复情况及行业竞争态势。
