信用债回顾：一级发行大幅回升，关注融资结构分化-20210612-兴业证券-37页_1mb

信用债市场周度回顾总结（2021.06.07-2021.06.11）

核心内容概览

本周信用债市场呈现出显著的回暖趋势，一级市场发行量和净融资均大幅上升，反映出市场对信用债的需求增强。同时，二级市场收益率大多上行，信用利差整体走阔，但部分等级和期限的利差有所收窄。整体来看，市场情绪较为稳定，但需关注企业融资能力和债务滚动能力的变化。

一、一级市场：信用债发行量、净融资大幅上升

1. 发行总量与净融资

• 信用债总发行规模：本周共发行2724.08亿元，较上周（1294.17亿元）环比大幅上升。
• 净融资规模：本周净融资为1002.60亿元，较上周（3.02亿元）显著增加。

2. 产业债与城投债

• 产业债：发行规模为1328.67亿元，净融资由负转正，为156.05亿元。
• 城投债：发行规模为1395.41亿元，净融资为846.55亿元，较上周显著上升。

3. 主体评级与企业性质

• 主体评级：除AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正。
• 企业性质：地方国企净融资显著上升至1031.82亿元，央企和民企净融资为负，分别下降22.10亿元和7.12亿元。

4. 地区分布

• 主要发行地区：北京、江苏、广东等发债大省占据主导。
• 净融资改善地区：江苏、北京、湖北等地区净融资较上周有所改善，云南、河南、河北等地区净融资为正。
• 变化较大的地区：北京、江苏等地区发行和净融资变化幅度较大。

5. 发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为3.91%，较上周上升0.15个百分点。
• 加权发行期限：本周为2.58年，较上周上升0.23年。

二、二级市场：信用债收益率大多上行

1. 收益率变化

• 城投债：除3年期AA-级、5年期AA-级收益率下行外，其余各期限各等级收益率均上行。
• 中票：收益率均上行，其中5年期AAA级上行幅度最大（11.07bp）。

2. 信用利差变化

• 城投债：AA-等级的1、3、5、7年期限债券信用利差均处在2012年以来的3/4分位数以上，其余等级和期限信用利差多处于1/4分位数以下。
• 中票：AA-等级的信用利差在3/4分位数上下，5年期、7年期AAA级、AA级中票信用利差在1/4至3/4分位数之间，有一定压缩空间。
• 整体趋势：除部分等级和期限外，信用利差大多走阔。

3. 等级利差

• 城投债：各等级各期限等级利差均收窄。
• 中票：3年期AA-级、5年期AA级、AA-级中票等级利差收窄，3年期AA级中票等级利差保持不变。

三、偏离估值成交情况

1. 整体情况

• 低于估值成交占比：本周上升至48.1%，较上周（30.0%）有所增加。
• 高于估值成交占比：本周下降，市场对流动性预期出现一定谨慎情绪。

2. 城投债与产业债

• 城投债：低于估值成交占比上升，主要集中在云南、上海、山东等地区，投资者对信用资质下沉更多集中在江西、湖南、重庆等地区。
• 产业债：低于估值成交主要分布在房地产、建筑装饰、非银金融等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。

四、信用债市场风险提示

• 经济超预期变化：可能对信用债市场产生影响。
• 政策超预期：需关注政策对市场情绪和融资环境的影响。
• 土地出让收入划转税务部门：对城投债有潜在影响，投资者需关注。

五、企业信用评级变动

1. 上调

• 潍柴动力：主体信用评级上调至BBB+，因业务多元化、杠杆状况良好及现金流强劲。
• 永钢集团：债券增信作用提升，主体信用评级上调至AAA。

2. 下调

• 鸿达兴业：主体信用评级下调至B，因流动性紧张、借款逾期、再融资难度大及控股股东股权被冻结。
• 汇丰控股：主体信用评级下调至A3，因母公司汇控财务实力可能转弱。
• 汇丰中国：主体信用评级下调至A2，因与母公司汇控业务联系紧密。
• 汇丰银行（马来西亚）：主体信用评级下调至A2，因与母公司汇控业务联系紧密。
• 力高集团：主体信用评级下调至B-，因杠杆率上升及法律风险。
• 蓝光发展：主体信用评级下调至AA，因盈利能力下滑及短期偿债压力。
• 广州农商银行：主体信用评级下调至Baa3/P-3，因盈利能力下降及资产质量趋弱。

六、市场流动性与政策背景

• 短端资金价格：R001较上周五下行18.91bp，R007下行2.98bp，3M SHIBOR下行1.00bp。
• 央行操作：本周累计开展500亿元逆回购操作，有500亿元到期，实现净投放0亿元。
• 金融数据：5月企业债净融资偏弱，受季节性因素和监管趋严影响，企业融资能力分化明显。
• 资金堰塞湖效应：实体信用收缩背景下，资金在金融体系内流动性受限，企业发债难度上升。

七、总结与建议

• 一级市场：信用债发行量和净融资大幅回升，市场情绪稳定，但需关注企业融资能力分化。
• 二级市场：收益率大多上行，信用利差走阔，但部分等级和期限有收窄迹象。
• 投资者关注点：企业融资能力、债务滚动能力、信用利差压缩空间、政策变化及经济环境。
• 风险提示：经济超预期变化、政策超预期、城投债信用风险及企业流动性问题。

数据来源：Wind，兴业证券金融与经济研究院整理