20170317-兴业证券-开立医疗-300633.SZ-医用超声诊断设备领先企业_14页_1mb

报告摘要

开立医疗 (300633) 总结

核心内容

开立医疗是一家专注于医用超声诊断设备研发和制造的领先企业，产品涵盖医用数字超声诊断系统、电子内窥镜系统、全自动五分类血液细胞分析仪及自主研发的探头群。公司拥有大量专利技术，其中彩超探头技术在国内处于领先地位，并在海外市场也有一定布局。

主要观点

技术优势：公司拥有91项发明专利、62项实用新型专利、51项外观设计专利等，产品技术达到国内领先和国际先进水平。
市场覆盖：在国内设有35个办事处或分公司，覆盖29个省级行政区，国际销售网络覆盖120多个国家和地区。
产品结构：主营业务主要来自医用超声诊断设备，占收入比例超过88%。B超和内窥镜等产品也在逐步增长。
盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.37、0.41、0.46元，合理价格区间为12.95-14.8元。
募投项目：募集资金主要用于医疗器械产业基地建设、研发中心改扩建、营销网络及品牌建设、信息化建设等，以提升公司产能和市场竞争力。
财务指标：公司毛利率稳定在65%左右，净利率在17.9%-19.1%之间，净资产收益率（ROE）逐年提升，达到0.32%-0.43%。
风险提示：包括汇率波动、产品结构单一、收入增速下滑及业绩波动等。

关键信息

公司概况

成立时间：2002年9月
变更为股份公司时间：2014年12月31日
注册资本：36,000万元（截至2017年3月）
控股股东：陈志强、吴坤祥，合计持股56.51%，发行后持股比例降至50.86%
主要产品：彩超、B超、医用内窥镜、配件及其他
获得的荣誉：多次获得FDA注册及CE认证，产品获“产品质量领袖奖”、“红点奖”、“iF奖”等

财务表现

营业收入：2016年为719百万元，预计2017-2019年分别为790、865、955百万元，年均增长率约10%
净利润：2016年为129百万元，预计2017-2019年分别为147、162、182百万元，年均增长率约13%
毛利率：稳定在65%左右，其中彩超毛利率持续上升
期间费用率：随着公司发展，期间费用率有所上升，但公司通过市场推广和研发提升产品竞争力

投资建议

EPS预测：2017-2019年分别为0.37、0.41、0.46元
PE估值：给予2017年35-40倍PE，合理价格区间为12.95-14.8元
发行价格：5.23元，建议在此价位申购

募投项目

项目名称	拟投入募集资金（万元）	总投资（万元）	项目内容
医疗器械产业基地建设项目	5,459.50	33,849.41	建设基地及产品生产线
研发中心改扩建项目	5,000.00	23,074.41	完善研发平台，建设四大产品线
营销网络及品牌建设项目	5,000.00	18,585.00	扩展销售网络，提升品牌影响力
信息化建设项目	1,000.00	5,224.00	建设信息化管理系统、网络安全系统等
合计	16,459.50	80,732.82	-

风险提示

汇率波动风险：公司外销收入占比较高，汇率波动可能影响利润
产品结构单一风险：超声诊断设备占主营业务收入比例超过88%，存在依赖风险
收入增速下滑及业绩波动风险：若市场变化或产品竞争力下降，可能影响公司业绩增长

财务指标概览

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	719	790	865	955
净利润（百万元）	129	147	162	182
毛利率	65.0%	65.4%	65.7%	65.7%
净利率	17.9%	18.6%	18.8%	19.1%
ROE	0.32	0.35	0.38	0.43
每股收益（元）	0.34	0.37	0.41	0.46
每股净资产（元）	1.80	2.26	2.67	3.12

可比公司估值

股票代码	企业名称	2016E EPS（元）	2017E EPS（元）	2018E EPS（元）	2016E 市盈率（倍）	2017E 市盈率（倍）	2018E 市盈率（倍）	市值（亿元）
600055	万东医疗	0.20	0.30	0.36	85.54	57.86	47.42	66.52
300206	理邦仪器	0.05	0.12	0.19	170.60	73.41	47.40	53.06
600587	新华医疗	0.69	0.55	0.92	44.41	36.74	26.66	98.52
平均	-	-	-	-	100.18	52.64	40.49	-

总结

开立医疗作为国内领先的医用超声诊断设备企业，拥有强大的技术实力和广阔的市场覆盖。公司产品线涵盖多个领域，其中彩超产品占主导地位，毛利率持续提升。公司积极拓展海外市场，已获得多项国际认证，提升了品牌影响力。募投项目旨在增强公司竞争力，推动业绩增长。尽管公司具有较强的盈利能力，但仍需关注汇率波动、产品结构单一及收入增速下滑等潜在风险。

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