20240418-西南证券-开立医疗-300633.SZ-业绩符合预期_超声内镜双轮驱动逻辑未变_18页_2mb

开立医疗（300633）2023年年报点评总结

投资要点

1. 业绩亮点：2023年实现营收212亿元（+203%），归母净利润45亿元（+229%），扣非归母44亿元（+295%），业绩符合预期。
2. 超声与内窥镜双业务驱动逻辑未变，业务增长稳健。
3. 公司毛利率提升至69.4%（+25pp），盈利能力增强。
4. 研发持续推进，新产品、新业务布局积极。
5. 股权激励措施奠定未来增长基础。

核心业务表现

1. 超声业务：收入约122亿元（+133%），毛利率65.9%。

   • 海外超声增速快于国内市场。
   • 2024年预计仍将面临反腐影响，但下半年政策利好。
   • 新产品S80/P80系列持续提升高端超声竞争力。

2. 医用内窥镜业务：收入约85亿元（+39%），毛利率74.4%。

   • 软镜业务持续高增长。
   • 硬镜业务逐步发力，2024年起预计加速放量。
   • 国内市占率逐步提升，新品HD-580及4K内窥镜推动产品梯队完善。

财务数据

• 全年营业利润率约2288%，研发+销售支出持续加码。
• 毛利率升至69.4%，四费率468%，其中销售费率同比增加7个百分点。
• 预计2024-2026年营收分别为2553亿元、2548亿元、2329亿元，净利润同比增速分别为30.1%、30.0%、25.9%。

风险提示

1. 汇率波动风险。
2. 新产品研发、注册进度不及预期。
3. 海外市场拓展存在不确定性。
4. 行业竞争可能导致产品价格下调。

盈利与估值

• 目标PE估值区间为17-51倍。
• 可比公司包括迈瑞医疗、祥生医疗、澳华内镜，平均PE为33-23倍。

发展前景

公司在超声设备、内窥镜、IVUS及微创外科产品线布局完善，技术研发持续推进，海外市场拓展加速，整体增长逻辑健康，未来具有稳健发展潜力。