20250915-浙商证券-开立医疗-300633.SZ-开立医疗2025年半年报点评报告_Q2收入增速回正_全年增长可期_4页_723kb

投资评级

增持（维持）

核心观点

开立医疗(300633)2025年H1收入9.64亿元，同比下滑4.8%，归母净利润0.47亿元，同比下滑72.4%。其中，Q2收入同比增长0.2%，净利润同比下滑44.7%。随着2025年招标恢复，预计全年收入增长可期。

分析要点

1. 超声设备：

   • 国内招投标恢复、高端产品（S80、P80、X11、E11系列）放量及下沉需求增长，推动国内收入恢复增长。
   • 海外中高端市场逐步突破，“凤眼S-Fetus”等产品拓展海外市场。

2. 消化内镜：

   • 国产替代加速，产品（HD-650、4K超高清摄像系统）性能提升，国内收入有望在招标恢复后实现高增长。
   • 海外推广（如超声内镜系统）为新增长带来潜力。

3. 新产品进展：

   • 外科及血管介入产品（如4K三维荧光内窥镜、血管内超声导管）加速商业化，新增长动力逐步显现。

4. 股权激励：

   • 2025-2028年净利润考核目标（剔除股份支付）为1.77亿/2.32亿/3.41亿/4.91亿元，对应CAGR38%，长期利润增长信心明确。

5. 盈利能力：

   • 2025年H1毛利率62.1%，同比下降5.4pct；净利率4.88%，同比下降12pct。
   • 随着H2招标恢复、新品放量，净利率有望同比提升。

6. 财务预测：

   • 2025-2027年收入预计分别为23.18亿/27.62亿/32.86亿元，年报表附注显示相应增长率及归母净利润增长率为41.34%/50.52%/37.08%。
   • 估值：2025年PE78倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 产品商业化不及预期
• 政策变动（如带量采购）
• 行业竞争加剧

财务摘要

结论与建议

公司短期受招标影响业绩承压，但随着2025年招标恢复和新品商业化落地，全年收入增长可期。净利率或因降价和费用投入下降，但H2有望回升。估值PE78倍维持“增持”评级。