20220930-光大证券-2022年9月PMI数据点评及债市观点_谨慎看待制造业PMI回升_8页_428kb

总量研究总结

核心内容

2022年9月，中国制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.6%和50.9%，环比8月分别变动+0.7、-2和-0.8个百分点。整体来看，制造业PMI有所回升，但需谨慎看待；非制造业商务活动指数回落，但仍处于扩张区间。

主要观点

制造业PMI回升的背景与特点

1. PMI回升：9月制造业PMI为50.1%，重回荣枯线以上，表明制造业景气度回暖。
2. 生产端主导：PMI回升主要来自生产端的改善，生产指数升至51.5%，高于8月1.7个百分点。
3. 需求疲弱：新订单指数和新出口订单指数持续处于荣枯线以下，显示市场需求仍偏弱。
4. 价格环境不理想：原材料购进价格指数上升较快（+7个百分点），而出厂价格指数仍低于荣枯线（47.1%），表明企业面临成本上升和价格压力。
5. 库存变化：原材料库存指数下降，产成品库存指数上升，反映企业减少原材料采购，但产品库存增加，需求不足。
6. 中小企业仍处收缩区间：中型和小型企业PMI分别为49.7%和48.3%，虽有所回升，但仍低于荣枯线。

非制造业PMI表现

1. 非制造业PMI回落：9月非制造业商务活动指数为50.6%，环比下降2个百分点，连续3个月回落。
2. 建筑业扩张：建筑业商务活动指数升至60.2%，为近4个月高点，表明政策推动下基建活动加快。
3. 服务业收缩：服务业商务活动指数降至48.9%，为荣枯线以下，其中生活性服务业回落明显，影响较大。

关键信息

债市观点

1. 均值回复趋势：债市应关注均值回复，但需认识到其过程可能曲折。
2. 利率债分阶段波动：
   • 年初至8月15日，10年期国债收益率在2.70%-2.85%之间波动。
   • 8月15日MLF调降后，收益率降至2.60%-2.75%。
3. 经济恢复情况：3、4季度经济继续恢复，但政策出台较慢，恢复强度可能有限。
4. 资金面宽裕：DR001和DR007均低于政策利率，资金市场利率虽有所上升，但整体仍处于低位。

风险提示

1. 疫情反复：近期疫情有所反复，可能对经济恢复造成影响。
2. 全球经济不确定性：全球经济复苏存在较大不确定性。
3. 国内经济恢复：国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不确定性。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿
• 执业证书编号：
  • 张旭：S0930516010001
  • 危玮肖：S0930519070001
  • 李枢川：S0930521040004

相关研报

• 供需均现快速回落，价格指数波动剧烈——2022年7月PMI数据点评及债市观点（2022-07-31）
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估值与分析方法说明

本报告的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法和模型存在局限性，不保证证券能够按此价格交易。

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