20210731-光大证券-2021年7月PMI数据点评及债市观点_制造业向下_服务业向上_8页_453kb

报告摘要

总量研究总结

核心内容

2021年7月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了7月中采PMI指数。数据显示，制造业、非制造业和综合PMI产出指数分别为50.4%、53.3%和52.4%，较6月分别回落0.5、0.2和0.5个百分点，整体呈现制造业下行、非制造业企稳的格局。

主要观点

制造业下行趋势明显

PMI回落：制造业PMI连续4个月回落，且回落幅度超出季节性范围，表明经济下行压力加大。
生产与需求双降：生产指数连续两个月明显回落，新订单指数（50.9%）和新出口订单指数（47.7%）均走弱，显示内外需均面临挑战。
价格环境不友好：原材料购进价格和出厂价格指数均回升，说明企业成本压力依然存在，价格调控政策“保供稳价”尚未完全见效。
库存变化：原材料库存下降，产成品库存上升，表明企业进入被动补库存阶段，需求疲软成为主要驱动因素。
企业分化加剧：大型企业PMI维持在荣枯线上方，中型企业PMI降至荣枯线，小型企业PMI持续低于荣枯线，显示中小型企业景气度进一步走弱。

非制造业表现企稳

整体扩张：非制造业商务活动指数为53.3%，虽较6月回落0.2个百分点，但高于临界点，非制造业总体仍保持平稳扩张。
服务业回暖：服务业商务活动指数回升至52.3%，走出连续3个月回落态势，显示服务业逐步恢复。
建筑业下滑：建筑业商务活动指数为57.5%，较6月下降2.6个百分点，成为非制造业PMI下降的主要原因。
用工情况改善：非制造业从业人员指数回升至48.2%，表明用工需求略有改善，建筑业用工指数显著上升，服务业则略有下降。

关键信息

经济基本面：二季度GDP同比增速为7.9%，两年平均增速为8%，显示经济仍保持较高增长，但增速有所放缓。通胀压力仍存，平减指数达5.7%，为2017年以来最高。
债市观点：尽管7月10Y国债收益率因资金面宽松和市场情绪乐观而走低，但从中长期看，收益率将回归3%以上，建议投资者保持理性预期，注重均值回复思维。
流动性风险：下半年将有3.75万亿元MLF到期，叠加政府债券发行，流动性可能趋紧，需关注市场情绪变化与资金面波动。
政策导向：政治局会议强调“稳健的货币政策”，关注中小企业和困难行业恢复，显示政策支持仍在加强。

风险提示

疫情反复：近期疫情有所反弹，可能对经济复苏造成扰动。
全球经济不确定性：外部环境仍存在不确定性，出口形势不容乐观。
国内经济恢复：国内经济仍处于恢复进程中，后续走势存在较大变数。

分析师信息

分析师：张旭、危玮肖、李枢川
联系方式：
- 张旭：010-56513035 / zhang_xu@ebscn.com
- 危玮肖：010-56513081 / weiwx@ebscn.com
- 李枢川：010-56513038 / lishuchuan@ebscn.com
联系人：方钰涵、毛振强
- 方钰涵：010-56513071 / fangyuhan@ebscn.com
- 毛振强：010-56513030 / maozhenqiang@ebscn.com

估值方法与免责声明

本报告基于假设分析，估值方法及模型存在局限性，不保证证券在该价格交易。
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总结

总体来看，7月PMI数据反映出制造业持续下行，非制造业则企稳回升。制造业面临需求疲软、成本高企、库存调整等多重压力，非制造业用工情况有所改善，服务业逐步回暖。在债市方面，尽管短期收益率走低，但中长期仍可能回升至3%以上，建议投资者理性看待基本面和政策，做好流动性管理。同时，需警惕疫情反复、全球经济不确定性等风险因素对后续经济和市场的影响。

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