20211101-德邦证券-10月PMI数据点评_煤炭价格回落_双控影响仍在持续_11页_1mb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告分析了2021年10月中国制造业和非制造业PMI数据，指出整体经济景气度持续承压，制造业PMI创疫情后新低，非制造业也出现小幅回落。同时，报告结合资金面与债市观点，对11月债券市场走势进行了展望，认为资金面压力较大，债券利率存在上行可能，收益率曲线或趋平。

主要观点

1. 制造业PMI数据表现

• 制造业PMI再创新低：10月制造业PMI为49.2%，较上月回落0.4个百分点，为2020年2月以来最低。
• 中小企业持续承压：中型企业PMI较上月下降1.1个百分点，小型企业景气度持平，大型企业PMI为50.3%，小幅回落0.1个百分点。
• 出口小幅回升，但外需仍偏弱：新出口订单指数回升0.4个百分点至46.6%，但整体仍低于临界值。
• 库存持续收缩：产成品库存与原材料库存指数均明显回落，分别降至46.3%与47.0%。
• 价格指数接近历史高点：主要原材料购进价格指数达72.1%，出厂价格指数达61.1%，为2016年以来最高点，PPI或再创新高。

2. 非制造业PMI数据表现

• 非制造业PMI回落：10月非制造业商务活动指数为52.4%，较上月下降0.8个百分点。
• 建筑业与服务业景气度小幅回落：建筑业商务活动指数为56.9%，服务业为51.6%，均低于去年同期，但仍位于景气区间。
• 非制造业价格指数上涨：投入品价格指数与销售价格指数分别上涨4.3与2.2个百分点，反映非制造业成本与售价压力上升。

3. 生产与价格趋势

• 生产持续放缓：制造业生产指数为48.4%，较上月下降1.1个百分点，显示生产活动疲软。
• 高耗能行业受政策影响显著：限产限电政策对钢铁、化工等行业造成持续拖累，但部分行业出现边际回暖。
• 煤炭价格回落：发改委采取保供稳价措施，煤炭价格快速回落，电厂存煤可用天数提升，煤炭紧缺状况有所缓解。

4. 债市展望

• 资金面压力大：11月政府债净融资额可能接近1万亿元，MLF与逆回购到期压力较大，资金面或略有收敛。
• 债券利率或上行：受经济承压与资金面收紧影响，预计11月债券利率存在上行可能。
• 收益率曲线或变平：长端利率可能因政策宽松预期而下行，短端利率因资金面收紧而上行，收益率曲线或趋平。

关键信息

• PMI构成指数拖累明显：生产、新订单、原材料库存等指数均对PMI形成拖累，其中生产指数影响最大。
• PPI或创新高：PMI价格指数与PPI高度相关，预测10月PPI或再创新高。
• 政策影响持续：双控政策对高耗能行业造成持续影响，但煤炭价格已出现回落迹象。
• “双碳”政策影响深远：碳达峰行动方案出台，高耗能行业面临转型压力，限产限电政策能否全面放宽仍需观察。

风险提示

• 国内外疫情反复：可能对经济复苏节奏造成影响。
• 经济表现超预期：若经济复苏力度超出预期，可能对债市形成压力。
• 宏观政策超预期：若政策宽松力度加大，可能对市场利率走势产生扰动。

图表与数据支撑

• 图1：PMI主要分类指数环比及同比走势
• 图2：制造业PMI指数走势
• 图3：大中小型企业PMI指数走势
• 图4：新订单、新出口订单与在手订单指数走势
• 图5：产成品库存与原材料库存指数走势
• 图6：生产、采购与进口指数走势
• 图7：出厂价格与原材料采购价格指数走势
• 图8：建筑业商务活动指数走势
• 图9：服务业商务活动指数走势
• 图10：制造业PMI构成指数及环比拉动
• 图11：高炉开工率走势
• 图12：重点企业日均粗钢产量走势
• 图13：PTA产业链负荷率走势
• 图14：汽车轮胎全钢胎开工率走势
• 图15：国内主要港口动力煤价格走势
• 图16：PMI价格指数与PPI走势对比

信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，资格编号：S0120521060004，邮箱：xuliang3@tebon.com.cn。
• 研究助理：未提供具体信息。
• 相关研究：
  1. 《11月资金缺口有多少》
  2. 《房地产税试点来袭，预期影响几何？》
  3. 《多空分歧明显，利率该如何走》
  4. 《国债期货系列专题之一：债市行情下的机构行为》
  5. 《四季度关注消费板块低价、双低转债》

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上
  • 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间
  • 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不构成对任何人的投资决策依据。
• 德邦证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券。