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晨光股份（603899.SH）投资分析总结

核心内容

晨光股份（603899.SH）作为轻工制造/家用轻工行业的代表企业，2022年实现营业收入199.96亿元，同比增长13.57%；归母净利润12.82亿元，同比下降15.51%。尽管整体盈利承压，但公司通过降本增效和业务结构调整，展现出较强的业绩恢复能力。分析师徐偲维持“买入”评级，认为公司成长逻辑清晰，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 业务结构优化，科力普业务高增长

• 传统业务：2022年收入84.95亿元，同比下降4%。其中书写工具收入21.69亿元，同比下降23.09%；学生文具收入31.92亿元，同比增长2.06%；办公文具收入32.23亿元，同比下降3.44%。
• 线上渠道：公司积极布局拼多多、抖音、快手等平台，晨光科技2022年营收6.5亿元，同比增长24%。
• 办公直销（科力普）：2022年实现营收109.3亿元，同比增长41%；贡献利润3.72亿元，同比增长53.6%。公司聚焦办公物资采购、MRO工业品、营销礼品、员工福利四大板块，盈利质量稳步提升。

2. 零售大店表现承压但仍在扩张

• 晨光生活馆与九木杂物社：2022年晨光生活馆（含九木杂物社）营收8.8亿元，同比下降16%；净亏损3514万元。截至2022年底，公司拥有540家零售大店，同比净增17家。
• 未来增长预期：九木杂物社作为品牌升级桥头堡，未来开店节奏有望加快，单店运营能力提升将带来增长动能。

3. 盈利能力承压但持续改善

• 毛利率：2022年为19.36%，同比下降3.85个百分点。各业务板块毛利率均有下滑，但公司通过降本增效策略有效控制成本。
• 费用控制：销售费用率下降1.15个百分点至6.79%，管理费用率下降0.26个百分点至3.97%，财务费用率下降0.25个百分点至-0.21%，研发费用率下降0.15个百分点至0.92%。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入分别为249.45亿元、301.73亿元、355.84亿元，同比增长24.7%、21.0%、17.9%；归母净利润分别为17.93亿元、21.80亿元、25.44亿元，同比增长39.8%、21.6%、16.7%。

4. 估值与投资建议

• EPS预测：2023年预期EPS为1.93元，对应PE估值25.39倍；2025年预期EPS为2.74元，对应PE估值17.89倍。
• 估值指标：P/B从2022年的7.44倍下降至2025年的3.44倍；P/S从2.28倍下降至1.28倍；EV/EBITDA从23.22倍下降至9.95倍。
• 分析师建议：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续恢复，成长动能充足。

关键信息

股票数据

• 当前价格：49.10元
• 总股本：926.93百万股
• 流通A股：923.83百万股
• 52周股价区间：40.30-57.93元
• 总市值：45512.41百万元

财务预测与指标

风险提示

• 原材料成本波动超预期
• 下游需求超预期波动
• 新业务增长不及预期

投资评级说明

法律声明

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