深度报告-20231106-首创证券-紫金矿业-601899.SH-深度报告_多个矿山项目在建_中长期成长路径清晰_62页_2mb

紫金矿业 (601899.SH) 深度报告总结

核心内容

紫金矿业是一家国际化矿业集团，深耕矿山资源开发30年，通过持续逆周期并购和自主勘探，实现了多金属资源量及产量的全球领先。公司业务涵盖铜、金、锌、锂等多种金属，资源储备丰富，2022年矿产铜、金、锌资源量分别位列全球第8、第8和第8位，碳酸锂资源量位列全球第9位。

主要观点

• 国际化发展：公司布局全球16个国家，拥有17个省的矿业项目，海外业务占比持续提升。
• 资源扩张：公司通过并购和勘探，显著提升了铜、金、锌、锂等资源量，2022年资源量和产量均位居全球前列。
• 中长期成长性：多个世界级铜矿项目正在扩产，2023-2025年公司铜、金、锂产量预计显著增长，成为公司成长的重要支撑。
• 盈利能力：公司营业收入和归母净利润持续增长，2022年归母净利润达200.43亿元，2023年前三季度归母净利润为161.65亿元，尽管小幅回落，但三季度增长显著。
• 技术优势：公司采用“矿石流五环归一”管理模式，提升运营效率和成本控制能力，费用率稳中有降，资产负债率显著下降。

关键信息

矿产铜业务

• 产量：2022年矿产铜产量为87.7万吨，全球第6位；2023年预计超过95万吨，2025年有望达到117万吨。
• 主要项目：
  • 卡莫阿铜矿：2023年上半年生产19.7万吨铜，三期扩建预计2024年10月投产，年产能达62万吨。
  • 巨龙铜矿：2022年产量11.5万吨，预计2025年形成35万吨产能。
  • 博尔铜矿：2022年产量9.3万吨，预计2025年形成年产铜50万吨产能。
  • 丘卡卢-佩吉铜金矿：2022年产量11.1万吨，预计2025年形成年产铜50万吨产能。
  • 朱诺铜矿：2023年8月收购，投产后预计年产铜9.9万吨。

矿产金业务

• 产量：2022年矿产金产量56.4吨，2023年预计达到72吨，2025年有望达到90吨。
• 主要项目：
  • 罗斯贝尔金矿：2023年2月交割，技改后年产金有望达到10吨。
  • 海域金矿：预计2025年投产，年产能15-20吨，权益产量6.6-8.8吨。
  • 萨瓦亚尔顿金矿：预计2024年底投产，年均产能2.67吨金。
  • 波格拉金矿：2023年底复产，年产能约16吨金。
  • 武里蒂卡金矿：已完成4000吨/天技改，年产金有望超过8吨。

碳酸锂业务

• 产量：2023年预计0.3万吨LCE，2025年有望达到12万吨LCE。
• 主要项目：
  • “两湖一矿”项目：包括阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂矿，2023年底一期工程投产，二期工程启动。
  • 3Q锂盐湖：一期年产2万吨电池级碳酸锂，预计2023年底投产。
  • 湘源锂矿：一期30万吨/年项目已投产，二期500万吨/年工程正在推进。
  • 拉果错盐湖：一期2万吨/年项目预计2023年底投产，二期提升至5万吨/年。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 财务预测：2023/24/25年营业收入分别为3366.96/3988.48/4788.55亿元，同比分别增长24.55%/18.46%/20.06%；归母净利润分别为225.92/275.43/357.21亿元，同比分别增长12.73%/21.91%/29.69%。
• 估值：2023年11月3日收盘价对应PE分别为14.23/11.67/9.00X。

风险提示

• 项目建设进度：项目进度不及预期可能影响产能释放。
• 矿产品价格下跌：价格波动可能影响公司利润。
• 外汇波动：海外业务可能受到汇率波动影响。

项目进展与规划

铜矿项目

• 卡莫阿铜矿：三期扩建预计2024年10月投产，年产能达62万吨。
• 巨龙铜矿：2025年形成35万吨产能，远期规划60万吨。
• 博尔铜矿：2025年底建成投产，年产能达50万吨。
• 丘卡卢-佩吉铜金矿：2023年产量12万吨，远期规划50万吨。
• 朱诺铜矿：投产后年产能9.9万吨。

金矿项目

• 罗斯贝尔金矿：技改后年产金10吨。
• 海域金矿：2025年投产，年产能15-20吨。
• 萨瓦亚尔顿金矿：2024年底投产，年产能2.67吨。
• 波格拉金矿：2023年底复产，年产能约16吨。
• 武里蒂卡金矿：年产金有望超过8吨。

锂矿项目

• “两湖一矿”项目：2023年底一期工程投产，2025年预计形成12万吨LCE产能。
• 3Q锂盐湖：一期2万吨/年碳酸锂计划2023年底投产。
• 湘源锂矿：一期30万吨/年项目已投产，二期500万吨/年工程推进中。
• 拉果错盐湖：一期2万吨/年碳酸锂计划2023年底投产，二期提升至5万吨/年。

总结

紫金矿业凭借其在铜、金、锂等金属领域的资源储备和产能扩张，具备良好的中长期成长性。公司在全球范围内布局，通过并购和技改提升产能，同时注重成本控制和技术创新，推动可持续发展。公司未来在铜、金、锂等业务上的增长预期明确，受到国内外市场需求的支撑，投资价值显著。