20181028-招商证券-紫金矿业-601899.SH-金属跌价和资产计提减值拖累三季度盈利_5页_667kb

报告摘要

紫金矿业（601899.SH）总结

核心内容

紫金矿业（601899.SH）在2018年前三季度实现营业收入7612亿元，归母净利润33.5亿元，扣非后净利润32.3亿元，对应EPS为0.146元。归母净利润和扣非后净利润分别同比增长51.4%和98.61%。尽管如此，三季度盈利同比增速有所下降，主要由于金属价格下跌及资产减值准备增加。

主要观点

1. 三季度盈利受压

金属价格下跌：铜、锌价格在2018年6月大幅下跌，三季度均价环比分别下降5%和10%，黄金价格也小幅下跌1%。
资产减值准备增加：公司前三季度计提资产减值准备7.7亿元，其中三季度计提4.6亿元，主要为无形资产减值准备，占比达76.5%。
营业收入增速放缓：三季度营业收入同比增速从二季度的41%降至8%，主要受金属价格下跌影响。

2. 矿产产量稳步增长

矿产铜和锌产量提升：前三季度矿产铜产量18.2万吨，矿产锌产量21.9万吨，分别同比增长3万吨和1.6万吨。
未来增长有保障：紫金山金铜矿、多宝山和科卢韦齐三大矿山将在2018-2020年持续贡献增量，2021年将新增卡莫阿铜矿资源。

3. 海外并购扩张资源

对Nevsun公司现金收购：公司已启动对加拿大Nevsun公司100%股权的现金收购，交易价约95.3亿元，获得国家发改委备案及加拿大反垄断部门无行动函。
收购塞尔维亚铜业公司：拟以3.5亿美元收购塞尔维亚国有铜业公司（RTBBOR集团）63%股权，新增1300万吨铜资源量。

4. 财务预测与估值

业绩预测：预计2018/2019/2020年公司业绩分别为50亿元、57亿元、63亿元，对应PE分别为16倍、14倍、13倍。
估值比率：PE从2016年的41.6倍降至2020年的13倍，PB从2.8倍降至1.1倍，EV/EBITDA保持稳定在4.4倍左右。

关键信息

股价与市场表现

当前股价：3.55元
市场基准：上证综指2599点
流通市值：599亿元

财务数据概览

总股本：230.3122亿股
已上市流通股：168.7573亿股
总市值：818亿元
每股净资产（MRQ）：1.6元
ROE（TTM）：13.0%

资产负债率

三季度资产负债率：58.1%
长期竞争力评级：A（高于行业平均水平）

风险提示

新建产能投产不及预期
金属价格大跌
收购失败风险
矿山生产安全事故

财务比率趋势

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
ROE	6.6%	10.0%	12.9%	10.3%	8.7%
毛利率	11.5%	13.9%	13.0%	13.0%	13.0%
净利率	2.3%	3.7%	4.8%	5.3%	5.5%
资产负债率	65.1%	57.9%	54.6%	40.3%	34.7%

分析师信息

刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获金贝塔组合最高收益奖、水晶球最佳分析师、金牛分析师第五名。
黄梓钊：招商证券有色金属行业研究员，美国东北大学硕士，2015年7月加入招商证券，曾就职地产团队入围新财富。

图表说明

图1：紫金矿业历史PE Band
图2：紫金矿业历史PB Band

总结

紫金矿业作为国内铜、金、锌三大主产品的龙头企业，尽管三季度因金属价格下跌及资产减值准备增加导致盈利承压，但其矿产产量稳步增长，未来资源扩张计划有望进一步提升其市场竞争力。公司持续进行海外并购，扩大资源基础，同时具备良好的财务表现和盈利预期，因此维持强烈推荐评级。然而，需关注新建产能投产、金属价格波动及并购风险等潜在挑战。

展开完整摘要