20260407-华源证券-紫金矿业-601899.SH-铜金量价齐升_公司业绩持续创新高_3页_293kb

紫金矿业（601899.SH）公司点评总结

核心内容概述

本报告对紫金矿业（601899.SH）2025年年报及未来三年的盈利预测进行了分析，整体对紫金矿业维持“买入”投资评级。公司通过内生增长和外延并购持续扩大资源储备，铜、金、锂等主要产品产量和价格均呈现上升趋势，推动业绩持续增长。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2025年业绩：公司全年实现营业收入3490.8亿元，同比增长15.0%；归母净利润517.8亿元，同比增长61.5%。
• 第四季度表现：Q4营业收入948.8亿元，同比增长29.5%，环比增长9.7%；归母净利润139.1亿元，同比增长80.9%，环比下降4.5%。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为824/973/1116亿元，EPS分别为3.10/3.66/4.20元/股，对应PE分别为10.6/9.0/7.8倍。

2. 铜业务发展

• 产量增长：2025年矿产铜产量109万吨，同比增长1.9%；2026年预计产量120万吨，同比增长10.1%；2028年规划产量150-160万吨。
• 销量提升：2025年矿产铜销量88.5万吨，同比增长7.4%。
• 价格上行：2025年矿产铜销售均价6.5万元/吨，同比增长11.8%。
• 成本控制：2025年矿产铜单位成本2.5万元/吨，同比增长11.1%；毛利率61.0%，同比提升0.27pcts。

3. 金业务表现

• 产量增长：2025年矿产金产量90吨，同比增长23.3%；2026年预计产量105吨，同比增长16.7%；2028年规划产量130-140吨。
• 销量提升：2025年矿产金销量83.2吨，同比增长22.7%。
• 价格上行：2025年矿产金销售均价778元/克，同比增长49.4%。
• 成本稳定：2025年矿产金克金成本275元/克，同比增长19%；毛利率64.6%，同比提升8.9pcts。

4. 锂业务布局

• 碳酸锂产能扩张：2025年实现碳酸锂产量2.55万吨；预计2026年生产12万吨，2028年形成27-32万吨当量产能，成为全球重要锂生产商。
• 项目进展：
  • 3Q盐湖锂矿一期项目投产，技改达产后产量提升至3万吨/年；二期4万吨/年项目有序推进。
  • 拉果措盐湖锂矿一期2万吨/年项目投产，二期4万吨/年项目正在规划。
  • 湘源硬岩锂矿500万吨/年采选项目及配套冶炼厂投产，达产后年产电池级碳酸锂3万吨。
  • 马诺诺锂矿东北部项目计划于2026年6月底投产。

关键信息

市场表现

• 收盘价：32.91元（2026年04月03日）
• 一年内最高/最低：44.94/15.19元
• 总市值：875,100.42百万元
• 流通市值：875,100.42百万元
• 总股本：26,590.71百万股
• 资产负债率：51.56%
• 每股净资产：6.92元/股

财务预测摘要

• 资产总计：预计2026-2028年分别为614,541/727,917/856,656百万元，持续增长。
• 负债合计：预计2026-2028年分别为280,220/291,684/303,505百万元，增长趋势放缓。
• 股东权益合计：预计2026-2028年分别为334,321/436,233/553,151百万元，持续增长。
• 经营性现金流：预计2026-2028年分别为106,868/133,589/152,794百万元，增长显著。
• 投资性现金流：预计2026-2028年分别为-36,371/-32,476/-29,093百万元，持续为负。
• 筹资性现金流：预计2026-2028年分别为-18,888/-21,469/-23,934百万元，呈下降趋势。

财务比率

• 毛利率：预计2026-2028年分别为29.21%/30.34%/31.14%，持续提升。
• 净利率：预计2026-2028年分别为19.81%/20.76%/21.41%，稳步增长。
• ROE：预计2026-2028年分别为32.67%/29.41%/26.51%，呈下降趋势。
• P/E：预计2026-2028年分别为10.62/9.00/7.84倍，持续下降。
• P/B：预计2026-2028年分别为3.49/2.66/2.09倍，持续下降。
• 股息率：预计2026-2028年分别为1.80%/2.13%/2.44%，逐步上升。

风险提示

• 铜价大幅下跌风险
• 金价大幅下跌风险
• 铜金项目进展不及预期

投资评级说明

• 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上
• 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间
• 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间
• 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下

本报告所采用的基准指数包括：

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数
• 北交所市场：北证50指数
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
• 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）