20200910-川财证券-紫金矿业-601899.SH-成长中的全球矿业巨头_量价齐飞正当时_27页_1mb

紫金矿业（601899）总结

核心内容

紫金矿业是中国最大的黄金、铜、铅锌生产企业之一，近年来通过一系列海外并购实现了从国内矿业龙头向国际领先矿业企业的跨越式发展。公司拥有丰富的矿产资源，包括矿产金约40吨、矿产铜约42万吨、矿产铅锌约40万吨，是全球重要的矿产资源企业。

主要观点

• 成长性显著：公司通过管理层的战略眼光和专业的矿山开发能力，实现了快速成长。
• 海外并购战略：公司积极进行逆周期收购，如科卢韦齐铜矿、卡莫阿铜矿、Timok铜金矿等，显著提升了资源储量与产量。
• 产能释放期：2020-2022年为公司产能释放关键期，黄金和铜产量将稳中有升，尤其是铜产能将大幅增加。
• 弱美元环境：美元指数走弱，以美元计价的大宗商品具备上涨基础，公司主营产品黄金、铜将受益。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司净利润分别为52.7亿、69.9亿、88.8亿元，对应EPS分别为0.21元、0.27元、0.35元，当前估值35倍，低于黄金板块平均估值57倍，略高于铜板块平均估值34倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：铜矿产能达产不及预期、地方政府政策性风险、美国货币政策收紧导致大宗商品价格下跌。

关键信息

• 资源储量：截至2020年6月底，公司拥有2,139吨金、6,272万吨铜、839万吨锌。
• 海外布局：公司资源和产量的50%以上来自海外，包括12个国家的项目。
• 核心矿山：包括刚果（金）卡莫阿铜矿（全球第四大铜矿）、科卢韦齐铜矿、Timok铜金矿、武里蒂卡金矿等。
• 盈利增长：2020年上半年公司营收831亿元，同比增长23%，净利润24.2亿元，同比增长30%。

业务布局

• 黄金业务：公司拥有多个在产和在建黄金矿山，包括武里蒂卡金矿和圭亚那金田，预计未来黄金产量将稳定在40吨以上。
• 铜业务：公司铜资源储量超过6200万吨，铜产能将大幅提升，预计2021年接近100万吨，跻身全球前几大铜矿企业。
• 锌业务：锌资源储量和产量也显著提升，成为公司重要的矿产品之一。

管理与技术优势

• 战略眼光：管理层在逆周期中进行收购，如2015年收购卡莫阿铜矿、科卢韦齐铜矿等，为公司后续发展奠定基础。
• 运营能力：公司具备专业的矿山运营管理能力，通过“矿石流五环归一”工程管理创新模式实现高效开发。
• 技术实力：公司拥有国内唯一的国家重点实验室，形成自主知识产权和科研成果，推动技术创新和成本控制。

产能释放与增长预测

• 2020-2022年产能释放：
  • 黄金：预计2020年产量44吨，2021年增长至45吨。
  • 铜：预计2020年产量41万吨，2021年将增至55万吨。
  • 锌：预计2020年产量40万吨，2021年保持在40万吨。
• 价格趋势：黄金和铜价格均大幅上涨，黄金价格创历史新高，铜价V型反转，公司产品将迎来量价齐升。

财务与运营数据

• 盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为52.7亿、69.9亿、88.8亿元，对应EPS分别为0.21元、0.27元、0.35元。
• 资产负债率：2020年约为60%，保持在合理水平。
• 现金流：公司经营性现金流稳步提升，2019年净流入106亿元，2020年预计净流入109.72亿元。

总结

紫金矿业凭借其强大的管理层战略眼光、专业的矿山运营管理能力及丰富的资源储备，实现了从国内矿业龙头向国际领先矿业企业的转变。公司在2020-2022年将进入产能释放期，黄金和铜产量将持续增长，同时受益于弱美元环境，大宗商品价格上涨，公司盈利前景良好。公司目前估值较低，给予“增持”评级，但需关注铜矿达产、地方政府政策及美元政策变化等风险。