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【国金电车】道氏技术首次覆盖报告总结

核心内容

道氏技术是一家以陶瓷材料为主营业务，同时布局锂电新材料和碳材料的龙头企业。公司通过收购青岛昊鑫和佳纳能源，逐步向新能源材料领域拓展，形成陶瓷材料、碳材料和正极材料三大业务板块。公司实控人为荣继华先生，持股比例为23.29%。

主要观点

1. 陶瓷材料业务

• 龙头地位稳固：公司是国内陶瓷材料行业龙头，近年来陶瓷材料行业进入存量期，但对材料品质要求不断提升。
• 市占率有望提升：随着产能持续出清，陶瓷材料行业集中度提升，公司有望进一步扩大市场份额。
• 营收占比：2021年陶瓷材料营收占比为22.8%，收入为14.9亿元，毛利率为20.7%。

2. 碳材料业务

• 技术领先：公司从石墨烯导电剂起步，2016年起切入碳纳米管领域，技术已发展至第五代单壁碳管。
• 产能扩张：当前碳管粉体产能为1000吨/年，Q3有望增至2000吨，远期规划兰州5000吨项目，预计2024年投产。
• 市场地位：公司目前处于碳纳米管行业二线，但市场份额和产能增长迅速，有望提升至行业龙头。
• 毛利率：2021年碳材料毛利率为25.4%，预计未来有望进一步提升。
• 需求增长：预计2025年全球碳管浆料需求达56.79万吨，单壁管需求达624吨，主要由快充和硅基负极材料驱动。

3. 锂电材料业务

• 一体化布局：公司通过收购佳纳能源布局钴矿和镍矿资源，实现钴盐和三元前驱体一体化生产。
• 产能扩张：2021年公司前驱体产能为4.4万吨，2022年有望新增5万吨，合计达9.4万吨。公司设立5年规划，目标2025年产能达50万吨。
• 毛利率：2021年锂电材料毛利率为22%，预计未来将有所下降，但成本优势显著。
• 客户结构：主要客户包括振华新材、贝特瑞、瑞翔新材料等，海外客户拓展潜力大。

4. 业务结构与盈利预测

• 营收预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为86.5亿元、131.4亿元、168.8亿元。
• 净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为7亿元、9.4亿元、12.2亿元，对应PE分别为18.3倍、13.6倍、10.5倍。
• 各业务占比：2021年公司营收结构中，锂电材料占比最高（57.8%），其次是陶瓷材料（22.8%），碳材料（8.7%）。

关键信息

产品与技术

• 导电剂：公司产品包括碳纳米管、石墨烯复合导电剂等，性能优于炭黑类导电剂，尤其在快充和硅基负极材料中表现突出。
• 碳纳米管：公司已具备第五代单壁碳纳米管研发能力，技术壁垒高，毛利率每代际差距5-10%。
• 硅负极：公司具备碳管用于硅负极的潜力，未来或通过原位生长技术进一步提升产品性能。

产能与布局

• 碳材料：2021年碳管粉体产能1000吨，2022年Q3将达2000吨，兰州项目预计2024年投产。
• 锂电材料：佳纳能源已实现钴中间品产能0.2万吨，正在建设0.3万吨项目，预计2022年投产。公司还布局印尼镍矿资源，计划建设镍冶炼项目。
• 一体化布局：公司通过上下游资源整合，构建成本优势，提升盈利空间。

股权与组织架构

• 股权激励：2021年公司对碳材料业务进行整合，青岛昊鑫成为格瑞芬全资子公司，核心管理层及技术人员获得股权激励。
• 比亚迪参股：2022年比亚迪对格瑞芬增资1亿元，进一步认可公司技术实力和市场地位。

行业竞争格局

• 导电剂市场：2021年行业CR3为70%，CR5为86%，行业集中度提升，公司有望提升市场份额。
• 三元前驱体市场：公司2020年市占率约4.5%，处于二线位置，但产能规划目标明确，未来有望提升至行业一线。

风险提示

• 下游需求不及预期：新能源汽车和储能需求若不及预期，将影响导电剂和三元材料业务发展。
• 原材料价格波动：钴盐和电解铜价格波动可能影响公司盈利。
• 行业竞争格局恶化：导电剂行业集中度提升，若竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 产能建设不及预期：公司三元和碳材料产能规划较大，若融资或市场开拓不及预期，可能影响产能释放。

投资建议

公司未来成长性显著，尤其在碳材料和锂电材料领域，具备较强的技术优势和产能扩张能力。预计2022-2024年公司营收和净利润稳步增长，PE逐步下降，估值合理。建议关注公司新能源材料业务的持续发展及市场拓展能力。