休闲服务行业2018年中报详解：整体靓丽，免税领航，各细分稳中有进，下半年可期-20180902-东吴证券-32页-2mb

休闲服务行业2018年中报总结

核心内容

2018年上半年，休闲服务行业整体业绩保持良好增长态势，盈利能力显著提升。中信餐饮旅游板块总营收达634亿元，同比增长21.3%；归母净利52亿元，同比增长27.3%；扣非净利45亿元，同比增长29.7%。各细分板块中，免税板块增长最为突出，酒店板块紧随其后，景区、餐饮和旅行社板块也保持稳定增长。

主要观点

• 免税板块增长领先：免税业务营收149.47亿元，同比增长126.31%，毛利率提升至52.49%。政策红利和渠道整合推动免税业务快速增长。
• 酒店板块景气持续：上半年营收165亿元，同比增长12%；归母净利15.87亿元，同比增长35%。加盟扩张和直营关店提升盈利能力。
• 景区板块稳健增长：上半年营收113亿元，同比增长13.6%；归母净利17亿元，同比增长29%。优质景区表现突出，控费和提效是主要增长动力。
• 餐饮板块稳步增长：上半年营收19亿元，同比增长6.6%；归母净利1.34亿元，同比增长14.8%。广州酒家表现尤为亮眼，营收和净利增速分别达15.14%和42.09%。
• 旅行社板块复苏：上半年营收152亿元，同比增长20%；归母净利5.42亿元，同比增长14.7%。出境游行业复苏带动业绩增长，腾邦国际和众信旅游表现突出。

关键信息

免税板块

• 政策利好：海南建省30周年，离岛免税政策有望全面落地，提高免税购物限额，新增海口和琼海免税店。
• 中国国旅业绩：18H1实现营收210.8亿元（+67.8%），归母净利19.19亿元（+47.6%），免税业务营收149.47亿元（+126.31%）。
• 毛利率提升：免税业务毛利率显著提升至52.49%，主要得益于采购体系整合和高毛利商品销售占比提升。
• 未来展望：预计18-20年公司归母净利润分别为40.32亿元、48.14亿元和58.06亿元，EPS分别为2.07元、2.47元和2.97元，对应PE为31倍、26倍和21倍。

酒店板块

• 行业景气度维持：上半年营收165亿元（+12%），归母净利15.87亿元（+35%），扣非净利13.62亿元（+44%）。
• 锦江股份表现：18H1营收69.4亿元（+10.34%），归母净利5亿元（+22%），扣非净利3.16亿元（+58.22%）。净开业341家，Q2同店RevPAR增长显著。
• 首旅酒店表现：18H1营收40.02亿元（+0.35%），归母净利3.40亿元（+41.23%），扣非净利3.16亿元（+32.09%）。加盟扩张提升盈利能力。
• 未来展望：预计18-20年公司归母净利分别为8.60亿元、10.98亿元和12.69亿元，EPS分别为0.92元、1.07元和1.24元，对应PE为17倍、14倍和12倍。

景区板块

• 客流平稳：上半年营收113亿元（+13.6%），归母净利17亿元（+29%），扣非净利14亿元（+18.5%）。主要得益于门票、索道收入增长及控费。
• 宋城演艺表现：18H1营收15.11亿元（+8.51%），归母净利6.65亿元（+27.04%）。三亚千古情表现突出，收入和利润增速分别为9%和27%。
• 中青旅表现：18H1营收55.67亿元（+16.93%），归母净利4.05亿元（+16.73%）。乌镇和古北营收稳定，客单价提升。
• 未来展望：预计18-20年公司归母净利分别为6.67亿元、7.76亿元和8.97亿元，EPS分别为0.92元、1.07元和1.24元，对应PE为17倍、14倍和12倍。

餐饮板块

• 整体增长：上半年营收19亿元（+6.6%），归母净利1.34亿元（+14.8%）。净利率提升0.5pct，销售费用率提升0.4pct。
• 广州酒家表现：18H1营收7.91亿元（+15.14%），归母净利0.58亿元（+42.09%）。速冻和年货产品带动增长，月饼销售潜力值得期待。
• 未来展望：预计18-20年公司归母净利分别为4.25亿元、5.43亿元和6.75亿元，EPS分别为1.05元、1.34元和1.67元，对应PE为25倍、19倍和15倍。

旅行社板块

• 出境游复苏：上半年营收152亿元（+20%），归母净利5.42亿元（+14.7%）。主要目的地如日本、韩国、越南游客增长显著。
• 众信旅游表现：18H1营收58.14亿元（+15.0%），归母净利1.38亿元（+45.2%）。政府补助和投资收益推动业绩增长。
• 腾邦国际表现：18H1营收19.78亿元（+10.28%），归母净利2.27亿元（+39.73%），扣非净利1.38亿元（+55.74%）。业务转型带来高增长。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对整体消费能力和行业增长产生影响。
• 天气因素：如中青旅受天气影响，导致客流下降。
• 政策变化：如市内免税店政策未完全落地，可能影响预期。
• 行业竞争恶化：可能导致利润空间压缩。
• 门店扩张不及预期：影响盈利能力提升速度。
• 汇率波动：可能影响海外业务利润。