20241229-浙商证券-债券市场专题_超长地方债流动性溢价如何看__8页_599kb

超长地方债流动性溢价分析总结

地方债流动性溢价问题的核心观点是，地方债流动性长期以来欠佳，主要由于单券规模小、发行标的分散、质押便利性差和发行定价不市场化。截至2024年12月，地方债存续规模大，但与国债和政金债相比，流动性弱于其他纯债品种。

流动性差的原因包括：地方债单券规模多在50亿以下（占比约74%），发行标的众多且分散；地方债质押时不如国债和政金债便利，影响机构杠杆；发行定价市场化程度低，限制二级市场参与。

2024年2万亿再融资专项债发行后，非银机构（如基金、证券、信托计划）对超长地方债参与度显著提升，带动地方债流动性溢价潜在压缩。但因机构担心利率快速反弹导致“踩踏”，超长地方债与国债的期限利差仍在走阔，二级市场成交量与供给量相关，流动性实际改善有限。

未来，若地方债单券发行规模扩大和一级市场定价更市场化，流动性溢价可能收敛。尤其江苏、浙江、山东等经济体量大的省份，因其高频发行超300亿规模的地方债，或有更大改善概率。

风险包括模型假设不精确、货币政策超预期变动和二级市场数据不完全反映持仓，可能导致误判。

债券投资评级方面，利率债、信用债和可转债各有增持、中性、减持评级标准，投资者需结合自身情况决策。

本报告仅供参考，分析基于公开数据，非投资建议。