流动性跟踪与地方债策略专题_货币政策何时发力_21页_2mb

报告摘要

流动性跟踪与地方债策略专题总结

核心内容

本报告分析了2026年初货币政策与地方债市场的动态，探讨了央行流动性管理及地方债发行节奏对市场的影响，并提供了相关策略建议。

主要观点

货币政策与流动性
- 2026年1月5日-6日，中国人民银行工作会议强调“引导金融总量合理增长、信贷投放均衡”，表明政策重点转向“平稳均衡”，而非“集中冲量”。
- 会议提出“建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”，这可能意味着央行对流动性的管理能力提升，有助于资金面运行更平稳，减少结构性波动。
- 当前货币政策发力（尤其是降息）仍需契机，商品价格大涨提升了市场对通胀好转的预期，从而改善实际利率。考虑到稳增长是阶段性首要目标，两会前降息概率较低。
地方债发行与市场
- 地方债一级市场：预计1月上半月发行1879亿元，其中特殊新增专项债33亿元，土储和保障房专项债130亿元，置换债681亿元。
- 2026年一季度地方债发行计划总额为21076亿元，实际发行规模可能接近2025年一季度的2.84万亿元。
- 地方债二级市场：年初机构行为发生变化，保险逐步超配30Y地方债，因其性价比高。30Y山东债近期活跃，交易盘参与一级半市场。
- 债券借贷活跃，主要针对30Y地方债，当前品种利差为20bp，若保险持续超配，利差可能维持或收窄。借券可能不完全是卖空，也可能用于盘活存量。
- 曲线形态方面，最新凸点位于0.5Y老券、4Y专项债老券、8Y老券。期限利差方面，15-5Y、10-7Y利差处于2022年以来的100%分位点位置。品种利差方面，2Y、3Y、10Y、15Y与国债利差均超过20bp，短端国债收益率调整后依然偏低。

货币市场利率跟踪

1月4日-9日，DR001继续低于1.30%，R001上行至1.35%，DR007上行至1.47%，R007上行至1.52%，R007与DR007利差维持在10bp以内。
银行资金融出规模迅速回升至高位，国股行日度净融出余额从4.65万亿元上升至5.90万亿元，货币基金净融出余额从1.25万亿元下降至0.83万亿元。
票据利率分化，3M国股贴现利率上行至1.50%，半年国股转贴利率先上行后下行至1.22%。

公开市场操作跟踪

截至1月9日，央行公开市场操作整体余额为133277亿元，其中质押式逆回购余额1387亿元，买断式逆回购余额65000亿元，MLF余额62500亿元。
1月5日-9日央行公开市场净回笼12214亿元，全部为质押式逆回购净回笼，等量续作3M买断式逆回购11000亿元。
1月12日-16日，质押式逆回购到期1387亿元，6M买断式逆回购到期6000亿元，合计到期7387亿元。

政府债跟踪

政府债发行

1月5日-9日，国债发行4950亿元，净融资4950亿元；地方债发行1176.64亿元，净融资1146.68亿元。
预计1月12日-16日，国债发行1670亿元，净融资-3392.10亿元；地方债发行702.01亿元，净融资639.25亿元。

政府债缴款

1月5日-9日政府债净缴款4326.64亿元，其中国债3150亿元，地方债1176.64亿元。
预计1月12日-16日政府债净缴款-931.29亿元，其中国债-1592.10亿元，地方债660.81亿元。

地方政府债策略

地方债发行节奏与市场行为变化显著，保险机构逐步超配30Y地方债，推动其活跃。
不同期限地方债的收益率与国债利差较大，重点关注5Y、10Y、15Y、20Y和30Y地方债。
具体关注个券包括：5Y关注25江苏债42、23内蒙古35、20天津债24、25江苏债40、20江苏债05；10Y关注25山西70、25江苏债45、25浙江债80、25云南38、25内蒙古债26；15Y关注25河北债79、25新疆债68、25四川债69、25广东债41、25广西债06；20Y关注25广东债76、24江苏债33、25浙江债25、25河北债80、25湖北96；30Y关注25河南债111、25广东债75、25江苏债50、25广东债58、25广东债68，以及新发个券26山东债02、26宁波债07。