20230812-国金证券-_宏观基本面_系列_地方债来袭_流动性拐点_信号__15页_1mb

报告核心主题

报告分析了近年加快专项债发行背景下，地方债供给压力对流动性潜在影响，探讨其作为流动性拐点信号的可能性。核心观点包括政府债券发行进度、货币政策配合方式及未来流动性趋势。

一问：政府债券发行进度及节奏
截至2023年7月底，地方债发行占全年额度的62%，低于近4年均值70%；国债发行仅占24%，低于均值33%，部分省市发行进度不足40%。年初以来，国债净融资增速虽增长，但到期规模较大导致净融资偏慢，反映供给节奏偏慢。

二问：地方债来袭，政策或如何配合
政策要求2023年新增专项债于9月底前发行完毕。中性情景下，8-9月政府债券融资预计达14万亿元，处于历史高位。为应对潜在流动性压力，央行可能加大货币支持，使用逆回购、MLF、降准等工具；历史经验显示，在债券集中发行期，央行会调整工具组合，如2016-2020年采用逆回购为主的措施。

三问：流动性环境或将如何演绎
货币政策配合下，流动性环境通常保持平稳，如2016年以来短端利率低位运行。当前经济修复初期，不具全面收紧基础，因需求较弱且就业压力大；若经济未企稳，央行政策可能保持宽松，定向支持民企和小微，避免融资成本上升。定向降准等工具可能在政策箱中使用，以修复民企信用环境。

风险提示
包括经济修复不及预期、政策效果偏差、数据偏误等；强调在缺乏经济确认的情况下，货币转紧可能性低，需关注结构支持和流动性稳定性。